B站投资私享会 · 2026-11-03 字幕
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洪号再见九二十四前沿再见9.24。
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2024年9月24日下午，
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三部门联系发布了以一套协同发力的政策组合，
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以支持市场和经济的运行。
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那时宣布的政策工具包括3000亿元人民币、
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利率1.75%的再贷款工具，
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用于支持上市公司及其主要股东回购和增持，
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还有5000亿元互换便利，
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让券商、
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基金和保险公司把手中的持仓置换成为流动性用以加仓。
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当时最令市场激动不已的是，
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央妈明确表示，
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这些工具的额度都可以视情况而定大幅增加。
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同时，
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会议还包含了降准、
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房贷纾困以及为银行补充资本金等讨论。
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两年前的那天，
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沪深300当日上涨了4.3%，
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随后继续走高。
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到了10月8日黄金周后的第一个交易日，
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沪深300已较9月中旬的低点上涨了35%。
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如果按照历史周回报的标准差来衡量，
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那一周的涨幅为2002年以来最大的单周涨幅。
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从此，
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那波行情被载入史册，
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成为了市场参与者至今依然津津乐道的、
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当下又翘首以待的924行情。
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今晚媒体的广泛公开，
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报道了明天周一这三家权威机构将再次开会的重磅消息。
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这次重要会议还将有主要的大型银行参与。
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周一的会议将讨论如何优化两年前创设的再贷款计划。
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据报道，
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一些券商和基金公司已被告知参与此次会议。
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由于两年前的9.24行情依然萦绕人心，
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因此在这条重磅新闻见报之后，
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各大微信聊天群都不免浮想联翩，
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并开始讨论两年前的那个秋天的童话是否将在明天中芯上演。
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那么，
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市场参与者应该如何比较明天的这次会议和两年前的那次重若千钧、
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足以彪炳史册的会议？
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两年前的9.24行情的起点是当时市场的投降式抛售潮，
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capitulation.
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当时，
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沪深300已较2024年5月的高点下跌超过13%，
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逼近5年低点。
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9月13日，
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沪深的远期市盈率为10.4倍，
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上市公司盈利增长疲弱，
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房地产市场持续低迷。
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而一家最大的外资机构那时也下调了对中国股票超配的评级，
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国际投资者低配中国市场，
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甚至还在加空。
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然而，
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就在当时的哀鸿遍野之中，
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市场迎来了一项实实在在的增量政策，
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三大部门第一次用央行资产负债表给股市做出承诺。
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那一周市场中芯定价的不仅仅是一项简单的流动性工具，
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而是决策者对于市场的关注和抉择。
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那些曾以为决策者会无限容忍市场下跌的投资者突然被迫空头回补，
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而在当时那个流动性稀薄、
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对于中国市场严重低配的市场里，
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空头被迫回补，
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制造出了我们当时目睹的令人耳晕目眩的轧空行情。
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当下海外的大型中概股的空单也到达了历史最高。
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然而，
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当时极度火爆的行情在大约一个交易周里就匆匆消退了。
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那时的交易教训对于周一乃至下周的交易都至关重要。
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2024年10月9日，
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沪深300指数单日暴跌了7%，
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随后回吐了前两周的绝大部分涨幅。
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事实上，
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当时的再贷款和互换便利等流动性工具的使用量，
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远低于其有关部门承诺的水平。
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据公开数据统计，
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到了2024年10月下旬，
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仅约20多家上市公司提取了约110亿至120亿元，
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来进行股票回购或者增持，
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体量仅占3000亿元再贷款额度的一小部分。
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即便是所有流动性工具全部用足，
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两项工具合计也远不足那时沪深两市总市值的1%。
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最重要的是，
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那轮交易性反弹缺乏盈利支撑。
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2024年9月初，
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沪深300远期美股收益一致预期为352元，
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10月底却降到了347元。
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分析师没有因刺激政策上调利润预期，
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因此当时沪深35%的涨幅全部来自估值扩张，
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而远期市盈率在不到三周内从10.4倍拉升到了14.1倍。
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当反弹纯粹依赖于估值倍数的扩张，
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那么其持续性也取决投资者情绪的高涨可以维持多久。
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当时在央行拍板之后，
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其他各大部门也纷纷进行了后续新闻发布会，
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但是更多刺激政策的落地远逊于那时市场共识的预期，
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估值倍数瞬间回落。
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简单地说，
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政策刺激可以猛烈推动估值暂时上升。
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然而，
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如果刺激不能改变盈利增长轨迹，
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那么最终由估值提升而产生的牛市将因盈利的下滑而终结。
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对于流动性工具来说，
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官宣的流动性数字固然重要，
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因为这个数字将启动市场上升的触发点，
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但是流动性工具实际使用的额度才是市场行情得以持续的燃料，
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也是市场信心的象征。
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本周一的会议将包括等于银行和其他金融机构，
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可能是因为决策者希望能够缩短资金进入市场的时间，
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并有可能把融资的条件放宽，
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范围扩大。
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然而其效果仍有待考证。
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当下市场的情况与两年前有诸多相似之处，
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但也有重要的区别。
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沪深300周五再次大幅杀跌，
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收于3986点，
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10月单月就下跌7.3%，
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是2024年10月以来最差的单月表现。
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而今年年内更是下跌了13.7%，
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上证综指年初至今下跌8.6%，
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恒生指数下跌9.1%。
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上证已经基本上会吐了9.24以来的全部涨幅，
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因此两次会议前市场的情绪都是空前低迷的。
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但是按照我们独有的市场情绪指标来衡量，
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现在的市场的情绪比两年前略高一些。
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现在市场的远期市盈率是1.6倍，
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与9.24行情之前的估值也基本持平，
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但今年6月的时候还是在15倍出头。
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也就是说，
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6月以来在岸市场金力了一次非常凌厉的估值降级的rating，
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远期估值在短短的不到四个月里下降了25%。
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图1，
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市场情绪处于极度风险厌恶，
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类似于9.24前夕。
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如果要重演2024年的估值重估，
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那么远期市盈率要从约11.6倍到14倍。
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在盈利不变的情况下，
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指数需要上涨约20%。
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或者盈利预期必须转向。
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然而过去一年美股盈利的预期其实一直在下调，
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但是分析师对于明年2027年的盈利预测却没有太显著的变化。
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一股来说，
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卖方往往在年底前，
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或者在明年头两个月获得了2026年全年的盈利情况，
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之后对于2027年的盈利进行调整。
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目前来看，
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卖方对于明年的盈利情况很可能是过于乐观了，
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但由于模型数据有限性而尚未对于明年的盈利预测下调。
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如是，
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如果这次会议不能马上带来像两年前那样的估值倍数的扩张，
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而盈利很可能在未来数月开始进一步下调，
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那时市场将进入最后的杀盈利的行情。
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如是，
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我们很难马上做出结论，
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这次会议或将带来的正面影响可持续多久。
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当下的外部环境也远不如当时宽容了。
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2024年9月，
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全球利率周期正朝有利于中国的方向倾斜。
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那时美联储刚刚开始降息，
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而现在的市场计入，
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美联储很可能将在12月再次加息。
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周五美国的10月非农预计将从疲弱的29000反弹至65000，
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失业率维持在4.2%。
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若经济数据强劲，
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美联储将不得不继续紧缩。
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上周央行下调了隔夜逆回购利率15个基点到1.25%。
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简单地说，
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央行通过市场化的回购机制，
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已经开始降低市场的融资成本，
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虽然只有微弱的15个基点。
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显然，
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这个市场资金成本的边际变化是很难提振市场的情绪的，
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甚至很可能使资金继续轮动到避险资产，
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比如长端国债。
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美国科技板块近日也出现了大幅的波动。
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上周五英特尔业绩指引令人失望，
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股价下跌超过28%后，
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半导体股票单日市值蒸发约1万亿美元。
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那时英特尔有史以来最大的一次单天暴跌，
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纳指100，
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全周下跌超过2%，
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进入了技术性回调区间。
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铠侠警告称，
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AI驱动的闪存价格上涨正在停止，
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这表明AI交易的硬件端的边际买家开始饱和了，
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而亚洲正处于这条供应链的核心。
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韩国和中国台湾市场直接受到了冲击，
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而香港和A股科技端在情绪上附和。
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周一的会议很可能很难暂时改变这种全球性的趋势。
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周二的中期选举，
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市场认为众议院已经是民主党的箱中之物，
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而参议院也并非遥不可及。
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如果民主党横扫两院，
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那么它的政策可能会对AI行业和数据中芯建设带来更严厉的审视，
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而这恰恰是当前市场承压的主题。
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共和党继续掌控则提供政策的连续性，
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可以说会让韩国和中国台湾芯片制造商及其供应商松一口气。
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民调和赌誓在几个关键州参议院选情上存在分歧，
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因此缺乏交易确定性。
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其实历史上就没有再为党部失去一个议会的先例。
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这种交替是西方制度的结果。
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当然，
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特朗普还是可以继续使用行政命令执行他的政策目标，
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但这些政策的可持续性显然将是一种担忧。
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总结一下，
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本周一的会议是重要的，
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显示了决策层对于市场稳定性的重视。
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这次会议与两年前的9.24行情有诸多相似之处和不同的地方。
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两次会议都发生在市场岌岌可危、
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摇摇欲坠、
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情绪极度低迷的时候。
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两次的市场都金力了一次大规模的抛售潮，
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导致市场估值下降到了历史的跌点。
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同时，
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两次市场对于中国资产都是严重低配甚至大幅沽空的。
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这种极度悲观的情绪和压抑的估值是酝酿大级别技术反弹的重要因素。
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空头回补的轧空行情造就了彪炳史册的9.24行情。
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然而，
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9.24行情只是一次估值快速扩张的上涨，
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随后由于盈利没有匹配而快速消退。
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而当下市场的远期估值从6月以来被大幅向下重估，
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分析师对于明年的盈利预期也过于乐观。
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但是因为四季度盈利数据还没有公布，
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因此还未下调。
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因此这次对于现有流动性工具的再讨论和再部署，
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对于估值很可能很难有当年的效果，
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而盈利也很可能很难支持行情的持续。
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因此，
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虽然这次会议似乎是一场及时雨，
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但也很可能只是一场太阳雨。
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但是我们也中芯希望这次会议只是一系列市场稳定政策出台的第一步。
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海外市场的情况也不容乐观，
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美联储紧缩的偏向很可能还将持续一段时间，
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这与2024年美联储进入宽松的起点，
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而早就对于新兴市场有利的环境截然不同。
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下周的中期选举，
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民主党很可能将横扫两院。
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如是，
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对于已经饱受抛压的半导体和硬科技板块来说，
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很可能是二次伤害。
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在全球市场整体技术图形除了美债和原油都显得山雨欲来的背景下，
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交易上我们还是需要控制风险，
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管理仓位。
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当然，
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如此凌厉的抛售潮，
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比如对冲基金的多仓、
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空仓同时快速的减仓，
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以及主要指数运行到了或者接近于关键的技术位置，
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显示了市场价格已经开始记录许多坏消息。
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图2，
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欧元位于关键位置，
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领先上证两周左右。
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尽管如此，
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交易时也要谨记一一今年的市场最大的特点就是价格势能，
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无论是正向的还是反向的，
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都很难持久，
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最后往往都均值回归。
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这也是今年交易员不得不狭缝生存的原因。
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哄好。
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2026年11月1日。