B站投资私享会 · 2026-11-01 字幕
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尽管近期大家这个账户可能呃跌得都不敢打开看了，
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但是目前的下行空间其实已经被极度压缩了，
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而且风险回报比出现了严重的就是偏向向上的不对称。
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没错。
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这可以说是极度反直觉的。
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对我们没有任何寒暄啊，
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直接切入正题。
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这就是我们今天手里这份摩根大通投研报告里，
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最反直觉但也最核心的结论。
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这个结论一出来，
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估计很多人第一反应是抗拒的。
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肯定的，
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大家都亏怕了嘛。
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但明确告诉大家，
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这份报告本质上反映了两个硬指标的巨变。
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一个是估值的大幅重置，
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另一个就是资金偏好啊，
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主要是国家对资金的强力托底。
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我们今天也就是要把这份报告揉碎了，
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看看这个所谓的跌不动的结论，
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到底是机构在盲目乐观，
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还是真的有真金白银的数据在支撑。
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那咱们就直接看数据，
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既然说下行空间被极度压缩了。
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底气到底在哪儿？
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报告里给出的第一个关键数字是MSCI中国指数，
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目前的12个月远期市盈率，
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也就是FTMP已经回落到了9.3倍。
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呃。
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稍微打断一下啊，
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咱们得跟听众解释一下，
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这个12个月远期市盈率在做生意里到底意味着什么。
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嗯，
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这个很重要。
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其实说白了，
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它代表着为了买下这家公司未来一年的预期利润，
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你现在愿意付多少年的钱？
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9.3倍，
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这通常就是一个绝对的地板价了。
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就是那种只有在发生系统性危机的时候，
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大家恐慌抛售才会出现的极端定价。
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是的，
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而且报告里指出这个位置距离2024年9月，
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也就是咱们常说的924那个极端低谷期的水平，
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只有啊，
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仅仅9%的下行空间了。
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呃，
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9%的空间听起来确实挺玄乎的，
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凭什么说跌到924的水平它就跌不下去了？
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这个你得去回想一下924那时候的宏观环境，
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咱们做个残酷的对比。
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你想想2024年9月，
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通缩加剧，
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出口也非常疲软，
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对。
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我记得那时候情绪可以说是丧到了极点。
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而且最核心的是，
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当时中国还没有迎来像DeepSeek这种级别的AI技术突破，
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资金是找不到任何科技主线去发力的。
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换句话说，
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那时候的9倍估值匹配的是一个基本面极不羸弱、
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毫无科技想象空间的底色。
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没错，
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现在的基本面其实比当时强，
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但是估值却快跌回当时的位置了。
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这就很有意思了，
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基本面在向上，
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估值却在向下杀。
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这种错位带来的就是报告里强调的安全边际。
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我明白了，
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那如果顺着这条科技主线往下看，
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报告里有个特别夸张的数据就在AI科技板块。
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那个板块的重置可以说是最极端的。
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对MSCI中国A股it板块的远期市盈率从2026年6月的47倍，
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直接腰斩到了22倍。
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22倍啊，
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这就直接回到DeepSeek时刻爆发前的水位了。
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等于说市场把这中间一整波AI技术革命带来的估值溢价，
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极其粗暴地全给抹平了。
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连根拔起，
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但有趣的是什么呢？
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尽管估值被杀了一半儿，
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这些公司预期的盈利增速依然高达40%~50%。
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等一下，
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这在投资里是一个非常罕见的错配吧。
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绝对罕见，
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这就是典型的杀估值不杀逻辑。
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业务跑得飞快，
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利润还在高增长，
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但市场情绪一恐慌，
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标签价格直接打个对折。
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哇，
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这就好比你买一家高增长的硬核科技公司，
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对方却按破产清算的价码卖给你。
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是的。
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当价格被压缩到这种极致状态，
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只要盈利不逆转，
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它的向下弹性实际上已经被锁死了。
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这就是下行空间有限的底气。
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有道理，
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但光便宜不够啊，
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便宜可能会变得更便宜，
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除非有足够大体量的钱进场去托底。
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没错，
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这就引出报告里第二个核心变量，
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资金面的托底。
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报告里点名了一股力量，
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中央汇金或者说所谓的国家队。
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2026年下半年，
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国家队通过主要ETF买入了呃3270亿人民币。
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单单10月份一个月就干进去了1760亿。
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这个绝对金额挺吓人的。
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但我看报告里有一笔账算完之后反而觉得更有意思了。
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你是说那个流出流入比例？
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对，
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你看啊，
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下半年他们确实真金白银买了3270亿，
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但这笔钱仅仅只占他们上半年高位套现流出量的23%。
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这点极其关键，
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它打破了很多人觉得国家队在砸锅卖铁救市的错觉。
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根本不是砸锅卖铁，
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人家是用利润在玩儿。
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上半年高位精准套现，
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现在跌出黄金坑了，
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才拿出一小部分筹码中芯托底。
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这意味着什么？
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意味着他们手里还有大把大把的干火药，
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也就是现金。
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只要情绪再次恶化，
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他们随时有弹药继续托底。
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这就是真正意义上的政策底信号了。
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是的，
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所以估值极低，
00:05:01 - 00:05:03
加上国家队拿着大把现金在接盘，
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逻辑推演到这里是很严密的。
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但是这里就产生了一个巨大的矛盾点了。
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散户的体感问题对吧？
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没错，
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如果咱们现在跑出去跟任何一个散户说跌不动了，
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人家肯定觉得我们在瞎扯，
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因为大家账户里看着还在亏钱，
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体感极其痛苦。
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因为散户的痛苦是真实的，
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市场之所以僵在这儿，
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是因为它确实在消化一系列的利空。
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那现在的市场价格里，
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到底priced in就是充分反映了哪些坏消息呢？
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首先是外部的，
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美国的新易轮限制导致AI供应链出现了瓶颈，
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还有欧美的贸易壁垒升级，
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这都是实打实的压力。
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那内部呢？
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大家期待的宏观大刺激是不是落空了？
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对宏观层面没有出台那种超大规模的刺激政策，
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而且杠杆资金已经被大幅清理了。
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报告里提到的融资融券余额，
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我看那个数据，
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散户的风险偏好已经降到冰点了，
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大家都不敢借钱了。
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所以说，
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供应链受阻、
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刺激落空、
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杠杆出清，
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甚至AI板块前期的泡沫，
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这些所有的坏消息其实都已经揉进了呢9.3倍的估值里了。
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坏消息已经卖无可卖了，
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不过这里咱们得稍微指出报告里的一个小瑕疵。
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情绪那一块是吧？
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对。
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报告里说对税务核查趋严以及离岸信托的审查压制了市场情绪。
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但我们要客观说明一下，
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这里报告的口径非常不清。
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是的，
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他根本没有给出具体的资金流出数据来支撑这个论点。
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既然没数据，
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我们又没法量化它的具体影响。
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只能把它当成一个情绪变量来看待，
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不能作为核心论据。
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严谨，
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咱们只认有真金白银数据的。
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既然看得见的坏消息都被反映了，
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那大家都在等什么催化剂呢？
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现在的市场啊，
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其实处于一个事件驱动的等待期，
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最近的一个大节点就是11月3日的美国中期选举。
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这个时间点很微妙啊。
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历史数据显示，
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中国股市在美国中期选举前通常表现极其疲软，
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因为大家怕不确定性。
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各种极端的口号满天飞，
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谁也不敢轻举妄动。
00:07:05 - 00:07:05
对，
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但在事件风险落地之后啊，
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往往会反弹。
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无论谁当选，
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大政方针其实已经被市场预期的差不多了。
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就是说靴子一旦掉下来，
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不管砸到哪儿，
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大家都放心了。
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没错，
00:07:17 - 00:07:18
坏消息已经卖无可卖，
00:07:18 - 00:07:22
现在大家就是屏息凝神等这只靴子落地。
00:07:22 - 00:07:22
好，
00:07:22 - 00:07:23
到现在为止，
00:07:23 - 00:07:26
咱们把报告里的乐观逻辑理清了，
00:07:26 - 00:07:27
但是作为聪明的阅读者，
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咱们不能只听好消息。
00:07:29 - 00:07:30
必须得找茬儿。
00:07:30 - 00:07:30
哎。
00:07:30 - 00:07:31
找茬环节来了，
00:07:31 - 00:07:33
这份报告最薄弱、
00:07:33 - 00:07:35
最容易被质疑的一环在哪里？
00:07:35 - 00:07:36
如果这个结论被证伪，
00:07:37 - 00:07:37
会是因为什么？
00:07:38 - 00:07:41
如果说啊有一个雷能把这个底儿给炸穿，
00:07:41 - 00:07:42
那一定就是企业盈利。
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这个报告自己倒是没藏着掖着，
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他承认MSCI中国的远期盈利预测调整宽度跌到了年内新低-19个点。
00:07:51 - 00:07:53
咱们必须停下来好好解释一下，
00:07:53 - 00:07:54
这个-19%。
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对这数字在生意里意味着什么。
00:07:57 - 00:08:02
这意味着市场上把企业未来利润预期往下调的分析师，
00:08:02 - 00:08:04
比往上调的足足多出了19%。
00:08:04 - 00:08:07
大家都觉得企业未来赚不到钱了。
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为什么？
00:08:08 - 00:08:11
因为CPI和CPI的剪刀差还在扩大，
00:08:11 - 00:08:15
国内的消费和房地产这种核心需求依然疲软。
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那这个点就非常要命了。
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咱们推演一下，
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如果企业的真实利润持续恶化，
00:08:21 - 00:08:25
前面说的估值便宜就是个彻头彻尾的伪命题啊。
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完全同意市盈率的分母啊，
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就是利润分母变小了，
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估值被动就变贵了。
00:08:31 - 00:08:33
你以为抄底了个9倍的便宜货，
00:08:34 - 00:08:35
下个季报一发，
00:08:35 - 00:08:36
利润一垮，
00:08:36 - 00:08:38
瞬间变成20倍的昂贵资产。
00:08:38 - 00:08:40
这就是价值陷阱，
00:08:40 - 00:08:44
盈利预期的冰点如果不能扭转底是不成立的。
00:08:44 - 00:08:45
除了盈利，
00:08:45 - 00:08:47
还有什么能推翻结论的条件吗？
00:08:47 - 00:08:48
外部因素有吗？
00:08:48 - 00:08:51
有地缘政治和外部流动性。
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这里看一个核心指标，
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中美利差。
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目前大概是在-340个基点左右吧。
00:08:57 - 00:08:57
对。
00:08:57 - 00:08:59
处于历史基地股。
00:08:59 - 00:08:60
你想想，
00:09:00 - 00:09:02
如果美国国债收益率继续走高，
00:09:02 - 00:09:04
或者地缘冲突导致油价飙升，
00:09:04 - 00:09:06
外资就不会大幅回流。
00:09:06 - 00:09:08
资本是有引力的，
00:09:08 - 00:09:09
那边躺赚，
00:09:10 - 00:09:11
干嘛来这边冒风险？
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报告里是不是提到了外资配置比例。
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有一个极其极端的数字，
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报告调查显示，
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50%的受访全球投资者对中国依然是零配置。
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哇，
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一半儿的人一分钱没买，
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完全空仓。
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一分没买，
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这也是为什么市场体感这么差。
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那面对这样一份有理有据但风险同样致命的报告，
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接下来我们要盯哪些变量、
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什么信号出现才算被验证或者证伪？
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我给大家列个验证信号清单吧，
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接下来咱们不听小道消息，
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就盯这几个硬指标。
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第一关键时间点12月的中央经济工作会议。
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也就是cewc对。
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这不仅定调2027年，
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也是机构资金开始为明年中芯建仓的发令枪，
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看政策有没有超预期的扭转。
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第二个呢。
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第二。
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流动性指标紧盯M1-M2的增速差，
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目前这个差值稳定在-4%左右。
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这个4%是个负数，
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这代表什么？
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什么时候这个负数开始收窄，
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说明钱终于开始从死期存款变成活期去投资或者消费了，
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实体经济才算真有了起色。
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哎。
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这个比喻就像水库，
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M2是大坝里的水，
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M1是灌溉农田的渠道，
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现在水库满了，
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但闸门死死关着，
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农田快旱死了。
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非常形象，
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什么时候看到这个缺口收窄，
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就说明大坝终于开闸放水了。
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那第3个要盯的指标呢？
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第三就是资金风向标，
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盯紧南向资金的流入情况，
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还有咱们前面说的国家对ETF的日均买入量有没有继续放大。
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就是看这股活水能不能持续发力。
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没错，
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外部资金观望的时候，
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内部这股水就是稳住基本盘的关键。
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好，
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我们总结一下，
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接下来就盯三个东西，
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12月经济会议的定调，
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M1-M2的缺口有没有收窄，
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国家队和南向资金的买入量。
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盯住这三个，
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你自己就能判断报告的结论成不成立。
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那么在今天这期拆解的最后，
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我想抛出一个留给你们自己去思考的问题，
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就是刚才提到的那个极具戏剧性的数据。
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一半的全球投资者0配置。
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对，
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有一半的全球投资者对中国市场完全0配置。
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你试着换个视角想想看，
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如果在现在这个极度悲观无人问津的低谷期，
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那些被腰斩的中国AI企业或者高股息公司，
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真的在接下来的财报季里交出了符合预期的利润答卷。
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基本面只要稳住了。
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当那些完全空仓的庞大全球资金被迫需要中芯配置的时候，
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会发生什么级别的资金踩踏式抢筹？
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那9.3倍的估值弹簧如果松开，
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向上的反弹力会有多恐怖？
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这个问题呢，
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就留给你们自己去寻找答案了。