B站投资私享会 · 2026-11-04 字幕
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到2030年，
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全球数据中芯的总产能不是之前预测的217G瓦，
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而是会被极其夸张地推高到273G瓦。
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这意味着未来五年仅仅为了填补这个产能缺口，
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就需要砸进去呃8.5万亿美元的资本开支。
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嗯。
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而且如果你现在正紧紧盯着AI赛道，
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这8.5万亿的巨款，
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其实直接决定了未来几年全球资金的流向和偏好。
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对。
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现在所有人都在死盯着算力啊，
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盯着芯片出货量。
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但这次啊，
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我们要拆解的这份高盛的最新报告，
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它揭示了一个被市场忽略的真相，
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就是真正像无底洞一样吞噬资金的超级巨兽，
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其实是支撑这些算力的底层基础设施。
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这就非常有意思了，
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我们在讨论的不仅仅是几栋装满服务器的大楼，
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而是整个资本市场预期差里的一个最大盲区。
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今天我们就把这份报告彻底拆解开，
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看看这8.5万亿的天文数字到底是怎么凭空冒出来的。
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没错，
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而且更重要的是我们要看看它这个逻辑里最致命的软肋在哪里。
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好。
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我们直接切入正题，
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高盛报告里这凭空多出来的几十几瓦产能，
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它的底层逻辑是怎么推导的？
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总不能是拍脑袋想出来的吧？
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啊。
00:01:18 - 00:01:18
不是的，
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整个预测的数据基准是建立在451 research这个行业数据库上面的。
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报告给出了一个非常确定的起点，
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就是预计2025年全球数据中芯的产能大约是一百零三几瓦。
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一百零三几瓦。
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对，
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然后要想在2030年达到273吉瓦的疯狂目标，
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这就要求整个行业在未来五年必须以21%的复合年增长率，
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也就是我们常说的CAGR一路狂飙。
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等一下，
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这笔账我听起来还是觉得有点离谱。
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就是我理解基建项目都很烧钱，
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但新增一百七十几瓦的产能，
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是怎么直接对标出8.5万亿美元这种级别的天价投入的？
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他们是用黄金打地基吗？
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哈哈。
00:02:02 - 00:02:02
呃，
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其实这里得引入行业里的一个经验法则。
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在当前这种最新的技术规格下啊，
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呃，
00:02:08 - 00:02:14
每建设1G瓦的数据中芯产能大约就需要500亿美元的综合成本。
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不过1G瓦就要500亿。
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对，
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你用新增的170G瓦乘上这500亿，
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刚好就是8.5万亿。
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你药明白，
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现在的建设啊，
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早就不是盖个钢筋水泥的壳子，
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拉几根网线那么简单了。
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我真想问这个，
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如果只是买地盖楼，
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再怎么通货膨胀也不可能这么贵啊。
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这些新建的数据中芯，
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跟我们过去几十年理解的那种呃传统机房到底有什么本质区别？
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区别非常大，
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未来5年拉动增长的绝对主力是HPC，
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也就是高性能计算数据中芯。
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第一次听到这个词HPC,
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嗯。
00:02:49 - 00:02:49
呃，
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如果打个比方的话，
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以前建传统数据中芯就像是建普通的快捷酒店啊，
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你拉个网线保证基本的住宿和供电就行了。
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对。
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有个空调有个床就行。
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没错。
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但现在建HPC啊，
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完全是在建一座重型工业耗电厂，
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它是专门为了处理AI模型训练支撑极其庞大的GPU集群而设计的。
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听一下。
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如果建HPC就像建重型工业厂房，
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那这不就彻底打破了科技公司一直以来的那种神华了吗？
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怎么说。
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就是过去硅谷的这帮人啊，
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讲究的是轻资产啊，
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高敏捷写写代码就能改变世界。
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你现在告诉我，
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这群搞软件的天才，
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现在被迫卷入了搞混凝土铺设高压电网的重工业泥潭里，
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这听起来风险极高啊。
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对你抓住了报告里非常核心的一个矛盾点，
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确实就是重工业级别。
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报告里给出了一个极其夸张的数据，
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到了2028年，
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单单是在美国地区新增的产能里面，
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有75%都会是单体规模在75兆瓦以上的超级HPC项目。
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75兆瓦。
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对，
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你要知道以前一个普通数据中芯十几兆瓦就算很大了，
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现在起步就是75兆瓦的巨兽。
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这种体量的项目对电力密度、
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冷却系统还有对当地电网的物理冲击完全是颠覆性的。
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既然提到美国市场啊，
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我其实有个疑问，
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嗯，
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这8.5万亿是全球的总盘子，
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那具体有多少资金是给非美国地区的，
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比如亚太或者欧洲，
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这个份额是怎么拆分的？
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呃，
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这里其实口径不清。
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哦，
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没写吗？
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对。
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报告里明确提到了，
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在估算中国际资本开支并没有被完全剔除干净，
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但是整篇报告并没有给出一个具体的非美国地区数字拆分。
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啊，
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作为观察者，
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既然原报告的数据链条在这里不够透明，
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我们不去瞎猜。
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同意不瞎补数据，
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搞清楚的数字的规模和它这种重工业属性，
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接下来有一个非常反直觉的时间点问题。
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嗯呃。
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这份报告是2026年11月发布的，
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距离他们上一次做预测更新也就是7月份那次才过去短短几个月。
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我看451 research的数据库，
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对近两年也就是26~28年的上调幅度其实只有百分之十几，
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但为什么高盛把2029和2030年的美国新增产能预测，
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硬生生拔高了56%和180%？
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哎。
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这是高盛在这份报告中最敏锐的一个洞察，
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他们没有只看那些已经公开宣布的扩建计划，
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而是看到了水面之下暗流涌动的隐形项目。
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这里我们要引入一个关键角色，
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newcloud,
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也就是新兴云服务商。
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呃。
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我必须在这里稍微反驳一下，
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为什么非得有newoccloud的存在？
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如果你是一个拿到巨额融资的AI初创公司，
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为什么不直接拿信用卡去买亚马逊AWS或者微软azure的算力？
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就像过去10年大家做的那样，
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非要去用这些新兴云？
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问得好，
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因为现在的算力分配啊，
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不是你有钱就能随时买到的。
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买不到。
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对传统云巨头，
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也就是那些hyperscaaller那里排着长队。
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他们往往会优先把珍贵的GPU分配给有长期合作关系的大客户。
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而neocloud这批新玩家的商业模式极其纯粹。
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纯粹在哪里？
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他们通过极强的融资能力，
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直接重金锁定巨量的算力集群，
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专门且只为满足市场上对GPU算力那种极其变态的即时饥渴。
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高盛判断，
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就是因为这些newcloud的疯狂拿地和隐形项目，
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中期内数据中芯的建设步伐根本不可能放缓。
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原来如此，
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呃，
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所以这就产生了一个巨大的认知偏差。
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如果你的视线只盯着现在市场的共识，
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也就是认为，
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美国那些超级云巨头平均每年大概花1.51万亿美元的资本开支，
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并且觉得AI的基建潮已经被这1.51万亿计入价格了，
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那你就大错特错了。
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完全错误。
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历史经验已经反复证明，
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华尔街对云巨头的资本开支共识预期总是偏保守的，
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总是不断被向上修正。
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对永远在超预期。
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更要命的是盲区。
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这个1.51万亿的预期里，
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根本没有包括那些私有AI实验室的开支，
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没有包括数据中芯平台的开支，
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甚至没包括像阿里腾讯这样的国际巨头在海外砸下的真金白银。
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换句话说，
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当前市场的定价极有可能严重低估了真实的算力基建需求，
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大家只看到了冰山一角，
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水底下的巨兽还在疯狂吞噬着那些75兆瓦以上的重型厂房。
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没错。
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听起来，
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这简直就是一条一路狂奔的印钞机履带需求无限，
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资金狂涌，
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但这门生意真的有那么完美的闭环吗？
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如果在某种条件下，
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这个8.5万亿的结论不成立了，
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或者爆雷了，
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它的致命软肋在哪？
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商业世界从来没有永动机。
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高盛其实在这份看似狂热的报告里重重地踩了一脚刹车，
00:07:50 - 00:07:54
他们明确警告了不断上升的执行风险就是execution risk。
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执行风险。
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这听起来有点抽象。
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落实到具体的生意里，
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其实就是3道鬼门关。
00:08:00 - 00:08:03
供电监管还有极高的杠杆率，
00:08:03 - 00:08:04
好。
00:08:04 - 00:08:05
我们一个个来拆。
00:08:05 - 00:08:07
杠杆率这个词大家常听，
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但报告里提到了一个叫LTC，
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也就是贷款价值比的指标，
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高达80%~90%。
00:08:14 - 00:08:14
呃，
00:08:14 - 00:08:15
你得跟大家解释透，
00:08:15 - 00:08:18
这在现实的生意操盘里到底意味着多大的压力。
00:08:18 - 00:08:19
嗯。
00:08:19 - 00:08:20
你想象一下，
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你现在是一个数据中芯开发商，
00:08:22 - 00:08:23
哎，
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你兜里其实只有10块钱，
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但是你为了建这座75兆瓦的重工业厂房，
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你去向银行和私募借了80甚至90块钱。
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这杠杆拉满了啊，
00:08:33 - 00:08:33
对。
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当你背着如此庞大的债务去运转时，
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你的整个商业模型对时间对债务收益率的利差是极度敏感的。
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我懂了，
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这个生意的算盘打到了极致。
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这就像是你借了高利贷跑到沙漠里去修了一座巨大的高速收费站，
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幻想着政府肯定会把高速公路修过来。
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如果公路也就是电网没拉过来，
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你连每天的利息都还不清，
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瞬间破产。
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这个比喻非常贴切，
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一旦有一环卡住，
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财务成本就会把你直接压垮。
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而且现实中这已经发生了，
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报告里点名了微软。
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微软怎么了？
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微软最近直接退出了一项大规模的租赁承诺，
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为什么？
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就是因为开发商的电力供应出了问题，
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原本承诺的RFS，
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也就是准备服务交付的通电日期被严重延迟了。
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科技巨头为了抢大摩型进度根本等不起，
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直接毁约走人了。
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哇，
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所电通不上合同直接变废纸啊。
00:09:28 - 00:09:28
而且我看报告啊，
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不仅是供电的技术问题，
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监管层面的阻力甚至更大，
00:09:32 - 00:09:32
对吧。
00:09:32 - 00:09:33
对。
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甲骨文在德州的项目就卡在了电力审批上，
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而且宾夕法尼亚州和德州的州长，
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甚至叫停了数据中芯项目的快速审批通道。
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州长直接叫停，
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这就是典型的灵璧效应了吧。
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就是大家都在喊我们要AI，
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但别把这个吵闹抢电的庞然大物建在我家后院。
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哎。
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没错，
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就是NYMBY。
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所以，
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如果把高杠杆供电危机和社区抗议结合起来看，
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这8.5万亿能够兑现的前提是这些高杠杆项目能一路绿灯，
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拿到批文接上电。
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那如果接不上呢？
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如果行业出现逆风，
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报告的结论很清晰，
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最先死掉的一定会是那些手里连明确的长期租户都没有，
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就敢借钱先动土的投机性建筑项目。
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既然这些无底线的投机项目最容易爆雷，
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那作为观察者，
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面对这种真假难辨的基建狂潮，
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我们接下来几个月到底该盯住哪些信号？
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我们不能每天只盯着273吉瓦这个画出来的大饼，
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我们需要一套可验证的观察清单。
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明白我们先看基本面的情绪。
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你必须盯住行业内那些大型云计算厂商，
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也就是hyperscyler。
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的债券收益率。
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债券收益率对。
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这是一个极度灵敏的预警机，
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如果有某家巨头因为负面新闻，
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呃，
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比如它的超级项目被社区无限期抵制了，
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导致它的债券收益率开始承压上升。
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这就说明华尔街在对其执行风险进行中芯定价了。
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钱永远是最聪明的。
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明白债券收益率告诉你华尔街是不是慌了？
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那如果我是那个背着90块钱债务的开发商，
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在目前的信贷环境下，
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我拿什么证明给银行看我建的不是沙漠里的收费站？
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租赁合同的质量，
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这就是你要盯的第二个关键指标。
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现在是个做地产的都敢说自己在建AI数据中芯，
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你别看他PPT画的多大，
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你就看他手里有没有拿到投资及租户签下的呃，
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15~30年的长期锁定合同等等。
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为什么非得是15~30年以前签个三五年的短约不行吗？
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以前行，
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但在目前日益高昂的资金成本下不行了，
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只有这种由顶级科技巨头长达二三十年的现金流做底层担保，
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你的项目才能在市场上拿到相对廉价的资产支持债务。
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如果只是签了三五年的短约，
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这种资产在现在的银行眼里就是垃圾级，
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根本活不下来。
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这确实是个很好的照妖镜。
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那假如说啊，
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我合同拿到了，
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钱也借到了，
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可是电网公司就是不给我供电，
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这事儿有解吗？
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我看报告里花了不少篇幅讨论电力替代方案。
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啊，
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这就是你要盯的第三个变量，
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表后产能的有效性。
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呃。
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解释一下表后产能。
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简单来说，
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就是很多开发商为了绕开公共电网的限制，
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试图在项目现场自己搞定发电，
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这就叫表后产能。
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但你要注意看细节，
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报告对这种方案的长期有效性其实是存疑的。
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为什么存疑？
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自己发电听起来很独立很完美啊。
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你得看他们在极端情况下的表现。
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当整个地区的电网面临巨大压力的时候，
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这些宣称独立的表后数据，
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中芯是不是被迫同意了当地公共事业公司的断电协议？
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呃，
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也就是说，
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平时自己发电，
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关键时刻电网还是能掐你脖子。
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对。
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如果他们在关键时刻必须向电网让步，
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或者受制于天然气管道的供应审批，
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那所谓的算力独立就是一个伪命题。
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我们今天啊，
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顺着这份高盛的报告，
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其实彻底拆解了二百七十三几瓦，
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和8.5万亿美元背后的这种疯狂与脆弱。
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呃，
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从HPC这种重型工业级巨兽的崛起，
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到neocloud为了抢夺GPU制造出的巨大预期差啊，
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再到被高杠杆审批和电力死死扼住喉咙的执行风险。
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是的。
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如果这门生意中最薄弱的那一环真的断裂了。
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也就是那些高杠杆的投机性建设，
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被昂贵的资金成本和愈演愈烈的社区抗议彻底锁死了。
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但是硬币的另一面，
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那些科技巨头对75兆瓦以上超大型AI数据中芯的需求，
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依然在成倍地往上滚。
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那么这不禁让人想到一个极其荒谬却又正在发生的现实。
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什么现实？
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就是在这场声势浩大、
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试图改变人类历史进程的AI军备竞赛里，
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最终卡住命运脖子的。
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可能根本不是哪家硅谷科技公司设计出了多么牛的下一代芯片架构。
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那是什么。
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而是你家隔壁的社区委员会，
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以及那条满是铁锈的老旧输电线路究竟愿不愿意给它通电。
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算力在云端啊，
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但插座永远在泥土里。
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这次深度拆解就到这里，
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我们下次。