钱博士 · 2026-10-21 字幕
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宁王发布三季报以后，
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今天股价大跌12%。
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为什么全球最好的电池公司被投资人抛弃了呢？
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股价大跌并不是前段时间炒得沸沸扬扬的去凝化，
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而是因为三季度业绩大幅低于预期，
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甚至预示着整个电池行业已经发生反转。
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做财报分析是分析过去，
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股市买的是未来。
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接下来我们讲几个简单的数字，
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让普通人也能理解为什么投资人不再看好未来。
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前三个季度，
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宁王的收入是4421亿，
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同比增长56.2%。
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第三季度的收入是1652亿，
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同比增长58.6%，
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收入增长非常稳健。
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三季度还有轻微加速，
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这是符合预期的。
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前三季度的利润是645.3亿，
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同比增长31.6%，
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第三季度的利润是212亿，
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同比增长只有14.5%，
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这是暴露出来的第一个问题，
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第三季度利润增长降速了，
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如果把今年三个季度的利润单独拿出来看。
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一季度是207亿，
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二季度225.5亿，
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三季度只有212.5亿。
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三季度跟二季度比，
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收入环比增长12%，
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但是利润环比下降6%，
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这是典型的增收不增利。
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影响利润通常有两个因素，
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一个是毛利率下降，
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另外一个是费用上升。
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从报表中看，
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各项费用占收入的比例是非常稳定的，
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但是毛利率从一季度的24.8%，
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下降到二季度的23.2%，
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到第三季度更是只有20.7%了。
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增收不增利的核芯原因是毛利率下降。
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收入减去成本就是毛利，
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用毛利除以收入得到的是毛利率。
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毛利率下降要么是收入下降，
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要么是成本上升。
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这里的收入和成本不是指总收入、
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总成本，
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而是单位电池收入和成本，
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也就是将每瓦电池的售价跟每瓦的成本进行比较。
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公司在三季度销售的。
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的动力电池跟储能电池合计260G瓦，
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1G瓦等于10亿瓦。
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用三季度的收入1652亿除以260G瓦，
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得出的每瓦电池售价6毛3分5。
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如果跟二季度相比，
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售价差不多的甚至还增长了1%。
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所以并不是售价下降导致毛利率下降，
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而是成本上长城本上涨有三个因素，
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第一是原材料涨价，
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比如说正极材料磷酸铁锂在电池占比大概40%，
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磷酸铁锂的原料是碳酸锂跟磷酸，
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主要是碳酸锂。
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三季度碳酸锂期货价格在14万到17万之间波动，
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比二季度还要低一些，
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但是不能简单看期货价格，
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因为原料是提前备货的，
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三季度很可能执行的是二季度的采购价。
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第二个因素是宁王一直在扩产，
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新工厂投入运行，
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在财务上会从在建工厂转为固定资产，
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固定资产就会产生折旧，
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折旧是算在成本里的。
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公司说匈牙利工厂一期39GPU.
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马已经投产，
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这会使得成本上升，
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但收入还没跟上。
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第三个因素是产品结构。
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电池有两个主要用途，
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第一个用途是汽车用的动力电池，
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装在车上的，
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第二是储能用的储能电池，
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摆在地上的车用电池，
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尤其是高端车用电池，
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涉及到能量密度、
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安全性等问题，
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技术含量更高一些，
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毛利率高。
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储能电池就是一大堆大铁疙瘩摆地上，
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技术含量低，
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能造的厂商多，
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价格竞争激烈，
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毛利率低。
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今年电动车行业不景气，
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增长不多，
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电池的主要增长来自于低毛利的储能电池。
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根据公司披露的信息，
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目前储能电池已经占到收入25%，
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储能电池占比越高，
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整体毛利率越低。
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另外还有其他因素，
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就是电池出口退税从9%下降到6%，
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也会对三季度净利润造成影响。
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总的来说，
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三季度收入略超预期，
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但是利润不及预期，
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但其实也没有那么差，
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主要问题还是出现在对未来的展望，
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业绩数据说多了大家不爱听下。
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下面说说为什么这些数据暴露出来投资人不看好宁王的后续，
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选择了卖出。
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第一，
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卖出不是因为去凝化的故事，
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去凝化是为了做空而讲的故事，
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真落实到收入利润里边是一个非常长期的事儿，
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而且这个故事几年前就曾上演过，
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以失败告终。
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去宁化的本质是汽车厂商的嫉妒，
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宁王把利润都赚走了，
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看人家赚钱眼红，
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就拿三季度来说，
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宁王季利润下滑不及预期，
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净利润率依然有百分之十三一百块钱赚13块钱。
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而汽车厂商的龙头比亚迪净利润率只有百分之三点六一百块钱只能赚3块6。
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这一波率先去凝化的是理想汽车，
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它是亏的，
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这公司成立历史上最高的净利润率也只有5.6%。
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汽车厂商期望宁王电池降价，
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但是宁王不搭理他们，
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他们无能为力，
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只能选择离开。
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这就好像你要追求迪丽热巴，
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结果连顿饭都约不出来。
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于是对外公告，
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我喜欢的其实是贾玲，
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不是迪丽热巴。
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第二报表里有个数据很重要，
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但是很少有人提及，
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就是存货收入比。
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我没有用常见的库存周转率，
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而是用存货收入比，
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说的是为了实现这个收入，
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我到底要备多少货。
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这个季度宁王的收入是1652亿，
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存货是1448亿。
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用1448÷1652，
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得到87.65%，
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单纯一个数字没什么意义，
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我把过去6年的数字统计一下，
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列在表格里。
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可以看到过去一年这个数字在变差。
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上一次库存收入比接近90%还是在21年到22年上半年，
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这正是上次电池扩产周期，
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那个时候电池扩产的起因是新能源车快速进入千家万户。
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扩产从200年底启动，
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22年电池产能达到高峰，
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而宁王加也在21年12月达到高峰，
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股价在23年底24年1月初达到谷底。
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23年4季度正是库存收益比例最低的时候，
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也就是2。
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一零开始的大规模扩产到23年才能充分用上，
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而如今库存收入比提高，
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意味着新易轮扩展周期的开始，
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也可能就是股价下跌的开始，
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所以投资人开始抛售。
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宁王依然是全球最好的电池公司，
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只是最好的公司也抵不过周期下滑的威力。