B站投资私享会 · 2026-11-05 字幕
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现在的市场其实非常极端，
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但是只要通过国家队的新工具借钱去买股，
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不仅能完全覆盖利息，
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甚至在当下这个呃极度不确定的环境里，
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还暗含了大大概啊大概10%左右的上涨空间。
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没错，
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这其实啊，
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这实质上就是给沪深300指数设定了一个非常硬性的估值底线啊，
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它正在强力扭转大资金的偏好。
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嗯，
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怎么个扭转法？
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就是让资金在这个环境上从追求那种呃比较模糊的成长性，
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转向去直接拥抱极其确定的息差。
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对，
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所以今天呢，
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我们要对摩根士丹利在2026年11月2号，
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刚发布的一份内部投研报告进行一次彻头彻尾的深度拆解。
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是的，
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不过我必须先明确一点啊，
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我们这期内容啊，
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绝对不给任何投资建议，
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也绝对不喊单，
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对。
00:00:53 - 00:00:54
绝对不喊单。
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我们的目标只有一个，
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就是纯粹用常识还有这种硬核的逻辑，
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哎，
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为你一步一步推演这10%的空间在数学上到底是怎么算出来的。
00:01:05 - 00:01:05
以及，
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作为市场的观察者，
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接下来你盯着什么信号才算是验证了这个推演？
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其实，
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理清底层的数学逻辑啊，
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往往比盲目去听信市场情绪要可靠得多。
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哎，
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大摩的这份报告呢，
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刚好提供了一个极其理性的视角。
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是的。
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他就是教你用真金白银的借贷成本去衡量当前市场的一个价格底线。
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那这一切的基础就是2025年5月份，
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央行搞出的那个总额度有8000亿的证券基金保险公司互换便利啊，
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也就是大家常说的SFSF。
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没错就是这个工具。
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当我看到这个词的时候啊，
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我第一反应是这到底是怎么个互换法？
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因为机构手里没有现金呐，
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央行是怎么凭空给他们钱去买股票的？
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呃，
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这里的机制设计啊，
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呃，
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其实非常巧妙。
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你想象一下，
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假设有一家基金公司，
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他们手里持有大量的优质股票，
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嗯。
00:02:01 - 00:02:02
哼。
00:02:02 - 00:02:03
但是眼下呢，
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这些股票流动性一般。
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可是透过这个交易，
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他就可以这样，
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通过这个交易，
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他就可以让股票飞甲式地增加流动性。
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就是说他们特别想抄底，
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可是手里没现金，
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而且在这个节骨眼上，
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他们肯定也不能直接抛售去砸盘对吧？
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那肯定不行，
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砸盘就更完蛋了。
00:02:23 - 00:02:23
对，
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所以通过这个互换便利，
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他们就可以把手里这些暂时缺乏流动性的资产直接抵押给央行，
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去换取像国债这种极高流动性的资产。
00:02:33 - 00:02:33
哦。
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也就是说，
00:02:35 - 00:02:35
呃，
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然后再去市场上卖掉国债，
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拿到真金白银。
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对的，
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拿到现金之后，
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再把这些钱中芯投入股市，
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这本质上就是在解锁被困住的资本。
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明白了，
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这就相当于用手里的存货做抵押，
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换出了随时可以用的活钱。
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那借这笔钱的成本到底是多少？
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我看报告里提到再贷款利率是1.5%，
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但好像机构实际拿到的并不止这个数啊对。
00:03:00 - 00:03:01
不止这个数，
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因为央行允许银行在中间留取最多50个基点，
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也就是0.5%的利差。
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嗯。
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银行总得赚点手续费。
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没错，
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所以我们必须在这里停一下，
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纯粹从一门生意的角度来看待这个数字，
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这就意味着符合条件的那些上市公司或者主要股东，
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实际拿到手的借贷成本大约是2.0%。
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也就是说实际资金成本是2%，
00:03:25 - 00:03:25
对。
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而且这个期限最长可以给到3年。
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你放在生意场上想一想，
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能锁定3年期成本仅仅只有2%的资金，
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这其实赋予了大资金极高的容错率。
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2%的资金确实是极度廉价的弹药了，
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那么问题就来了，
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拿着这笔2%的钱，
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这些大资金面对的资产收益现在又是个什么情况？
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大摩的报告里给出了一组非常有意思的数据，
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截止2026年10月30号，
00:03:50 - 00:03:53
当时沪深300指数的股息率是2.2%，
00:03:53 - 00:03:54
呃。
00:03:54 - 00:03:54
市盈率呢。
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远期市盈率大约是在11.6倍。
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等等，
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你让我理一下这个账啊。
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现在去借钱的成本是固定的，
00:04:01 - 00:04:02
2.0%。
00:04:02 - 00:04:03
是的，
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然后我去市场上买沪深300里面那些每年雷打不动分红的股票，
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现在的收益率是2.2%。
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那只要我借的钱足够多，
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中间这0.2%的差价就是纯白拿的，
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无风险套利啊。
00:04:17 - 00:04:17
对，
00:04:17 - 00:04:19
完全就是白拿，
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大资金为了吃这部分利差，
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肯定会源源不断地用借来的钱去买入这些高分红的股票。
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可是买的人多了，
00:04:28 - 00:04:30
这个呃股价不就自然涨上去了吗？
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没错。
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股价涨了，
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公司的分红总额短期内是不变的，
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那我的股息率不就被摊薄了吗？
00:04:37 - 00:04:37
对。
00:04:37 - 00:04:40
这恰恰就是报告里最核心的推演逻辑，
00:04:41 - 00:04:44
资金的持续买入肯定会推高股价，
00:04:44 - 00:04:45
直到呃，
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直到股息率被完全摊薄，
00:04:47 - 00:04:51
慢慢下降到跟借贷成本一模一样的2.0%为止。
00:04:52 - 00:04:52
也就是说，
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只有到那一步套利空间才算彻底被抹平。
00:04:55 - 00:04:57
完全正确。
00:04:57 - 00:04:59
那让我自己来算一下这道数学题啊，
00:04:60 - 00:04:60
呃，
00:04:60 - 00:05:01
分红金额是不变的，
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现在股息率是2.2%，
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目标是降到2.0%去抹平套利窗口。
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那2.2÷2.0大概是等于1.1。
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没错。
00:05:13 - 00:05:14
也就是说，
00:05:14 - 00:05:18
作为分母的股价必须实打实地上涨10%，
00:05:18 - 00:05:20
才能把这个股息率刚好稀释到2%。
00:05:20 - 00:05:21
哦，
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原来报告里一直说的10%的潜在上涨空间是这么硬，
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推导出来的。
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就是这么硬核。
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只要股息率还没掉到2%，
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这个买入的动作在逻辑上就不会停下来，
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市场就会被这股逐利的资金硬生生地往上推。
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既然这逻辑这么顺，
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而且这是一道连小学生都能算明白的数学题，
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只要会按计算器就知道有10%的无风险套利空间，
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那为什么市场现在还没完全涨上去？
00:05:48 - 00:05:48
嗯。
00:05:48 - 00:05:49
这个问题问得很好。
00:05:49 - 00:05:52
难道说这8000亿的额度只是个摆设，
00:05:53 - 00:05:54
钱根本就还没流进市场？
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我们回到报告里去找找线索。
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大摩列出了另外一组关键数据。
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截至10月18号，
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A股公司大概提交了1113份相关的申请，
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涉及的最高贷款额大约是2333亿元人民币。
00:06:08 - 00:06:08
哎，
00:06:08 - 00:06:09
等一下，
00:06:09 - 00:06:10
8000亿的总额度，
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最高贷款额才刚刚到2333亿。
00:06:14 - 00:06:15
是的。
00:06:15 - 00:06:17
而且我仔细看报告的时候，
00:06:17 - 00:06:20
发现这里似乎有个非常大的数据盲区，
00:06:20 - 00:06:24
分析师根本没给出实际已经提款落地的精确数字对吧？
00:06:24 - 00:06:25
对。
00:06:25 - 00:06:25
确实没有，
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这是报告的一个数据缺陷，
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因为官方没有公布，
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分析师只能去假设，
00:06:31 - 00:06:36
扣除掉那些还在申请阶段的8000亿里面至少还有大约70%。
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大概5500亿。
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没错，
00:06:38 - 00:06:40
大概5500亿的额度，
00:06:40 - 00:06:41
根本还没有被动用。
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那基于这种口径不清的申报数据，
00:06:44 - 00:06:47
去假设70%的子弹还在枪膛里，
00:06:47 - 00:06:50
这不是大摩这份报告里的一个巨大逻辑漏洞吗？
00:06:50 - 00:06:51
万一钱没那么多呢？
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这是一个非常敏锐的质疑，
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因为这里报告的口径不清，
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在面对这种统计口径盲区的时候，
00:06:58 - 00:07:00
大摩只能依赖合理推演。
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但这70%的假设其实也并非空中楼阁。
00:07:04 - 00:07:05
怎么说？
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因为从政策发布到资金真正落地进场，
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本来就需要物理时间去打通各个环节的，
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这也是为什么我们需要特别关注接下来的催化剂。
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催化剂是指近期的会议吗？
00:07:17 - 00:07:17
对，
00:07:17 - 00:07:19
就在这份报告发布的同一天，
00:07:20 - 00:07:22
也就是2026年11月2号，
00:07:22 - 00:07:23
央行、
00:07:23 - 00:07:27
证监会还有国家金融监督管理总局又开会了。
00:07:27 - 00:07:30
目的就是要进一步疏通这些知识工具落地的最后障碍。
00:07:30 - 00:07:31
哦，
00:07:31 - 00:07:34
所以目前这个11.6倍的市盈率，
00:07:34 - 00:07:37
其实只是消化了政策刚出台时候的一丁点情绪价值。
00:07:37 - 00:07:38
没错。
00:07:38 - 00:07:42
那这笔堵在管道里的大约70%的资金，
00:07:42 - 00:07:44
一旦被监管层这次会议全面激活，
00:07:44 - 00:07:46
全部投入市场，
00:07:46 - 00:07:49
这才是真正没有被当前价格反映的巨大潜能啊。
00:07:49 - 00:07:50
确实如此，
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如果这5500亿真金白银能够如期转化为购买力，
00:07:54 - 00:07:59
这就让人很难不联想到2024年9月份和10月份那个时候的场景。
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确实当时央行是高调承诺提供无限量资金，
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这种史无前例的表态瞬间就扭转了整个市场那种极度悲观的情绪。
00:08:07 - 00:08:08
对呃，
00:08:08 - 00:08:08
现在的局面呢，
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是监管层正在用更具体的工具，
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还有肉眼可见的利差，
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试图去复刻并且坐实那种市场预期。
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听起来，
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这套基于国内政策驱动的内循环算盘打得可以说是严丝合缝了。
00:08:22 - 00:08:23
是的。
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但既然是大摩的投研报告，
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不可能只画大饼吧？
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如果国内这套借钱买股吃息差的机器已经组装得这么完美了，
00:08:31 - 00:08:34
还有什么力量能把它直接砸碎？
00:08:34 - 00:08:35
总有破绽的。
00:08:35 - 00:08:36
对啊，
00:08:36 - 00:08:37
国家队手里的牌再多，
00:08:38 - 00:08:39
也总有控制不了的盲区吧？
00:08:40 - 00:08:42
在什么条件下这个结论会完全不成立？
00:08:42 - 00:08:46
报告一针见血地指出了最薄弱的一环，
00:08:46 - 00:08:48
也就是外部冲击啊。
00:08:48 - 00:08:48
确切地说，
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不管你国内的政策工具设计得多么巧妙，
00:08:51 - 00:08:54
国家队是完全无法控制美国市场的走势的。
00:08:54 - 00:08:55
OK,
00:08:55 - 00:08:56
稍微停一下啊，
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提到外部风险，
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其实很多研报都会拿外围环境影响当免死金牌随便说说，
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但这次大摩为什么要死死盯住美股？
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这里有深层原因。
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就是说国内的钱买国内的高分红股票，
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这跟华尔街到底有什么直接关系啊？
00:09:11 - 00:09:14
报告这里给出了非常具体的结构性理由啊，
00:09:14 - 00:09:17
这两年A股的底层结构已经发生了巨变，
00:09:18 - 00:09:22
那报告里特别强调了一个词叫做资本支出超级周期。
00:09:22 - 00:09:24
资本支出超级周期哎。
00:09:24 - 00:09:27
也就是capexsupercycle啊。
00:09:27 - 00:09:30
目前A股的核心权重其实已经高度集中在人工智能，
00:09:31 - 00:09:34
也就是AI以及与之相伴随的整个产业链上了。
00:09:34 - 00:09:35
也就是说，
00:09:35 - 00:09:38
你提到的这个周期指的就是像微软、
00:09:38 - 00:09:43
Meta这些全球科技巨头每年疯狂砸几千亿美元去建数据中芯，
00:09:43 - 00:09:45
去买英伟达芯片的狂潮。
00:09:45 - 00:09:45
对，
00:09:46 - 00:09:49
而我们A股里面有太多给他们做代工的、
00:09:49 - 00:09:50
做光模块的，
00:09:50 - 00:09:52
或者做服务器的头部企业。
00:09:52 - 00:09:52
没错，
00:09:52 - 00:09:55
正是因为这种产业结构上的深度绑定。
00:09:55 - 00:09:57
如果美国的科技巨头打个喷嚏，
00:09:58 - 00:09:59
削减了资本开支，
00:09:59 - 00:10:02
我们A股的核心权重股就会重感冒，
00:10:02 - 00:10:06
这导致现在的A股和美股的相关性比以往任何时候都要高得多。
00:10:07 - 00:10:07
不是，
00:10:07 - 00:10:09
所以如果出事儿了，
00:10:09 - 00:10:12
哪怕我们国内有那8000亿的安全网也没用。
00:10:12 - 00:10:13
对，
00:10:13 - 00:10:16
因此报告提醒我们必须盯紧外部风险，
00:10:16 - 00:10:18
比如美国中期选举的结果，
00:10:18 - 00:10:20
这直接关系到后续的政策，
00:10:20 - 00:10:23
还有中东局势对全球油价的潜在冲击。
00:10:24 - 00:10:24
哦，
00:10:24 - 00:10:25
我完全懂了，
00:10:26 - 00:10:29
这就好像是说我们为了保住房地产市场，
00:10:29 - 00:10:33
给国内的砖头设定了一个非常严格的价格底线。
00:10:33 - 00:10:33
诶。
00:10:33 - 00:10:34
这个比喻很贴切。
00:10:34 - 00:10:35
呃。
00:10:35 - 00:10:37
这对稳定市场确实有效。
00:10:37 - 00:10:42
但如果你最大的海外买家突然宣布取消所有建新房的订单，
00:10:42 - 00:10:46
也就是美国AI资本支出周期一旦停止。
00:10:46 - 00:10:49
那你国内的砖头价格底线再硬，
00:10:49 - 00:10:53
也挡不住产业基本面恶化带来的恐慌性抛售啊。
00:10:53 - 00:10:53
没错，
00:10:54 - 00:10:55
一旦基本面恶化，
00:10:55 - 00:10:57
外部的悲观情绪汹涌而来，
00:10:57 - 00:10:58
到时候大家都在疯狂逃命，
00:10:59 - 00:11:02
根本就不会有人再去在乎那0.2%的微小利差了。
00:11:02 - 00:11:04
所以到那个时候，
00:11:04 - 00:11:07
大摩的这套关于1%的套利空间的推演结论，
00:11:07 - 00:11:09
就会瞬间被外部情绪击穿，
00:11:09 - 00:11:10
直接宣告失效。
00:11:11 - 00:11:11
是的，
00:11:11 - 00:11:13
流动性恐慌一旦蔓延，
00:11:13 - 00:11:16
精密的套利逻辑就会被直接无视掉。
00:11:16 - 00:11:16
好，
00:11:16 - 00:11:19
那么正反两面其实我们都已经推演完了。
00:11:19 - 00:11:22
如果下周一早上我坐在家里看盘，
00:11:22 - 00:11:26
我显然不想只是坐在那里猜到底是国内的资金底线硬，
00:11:26 - 00:11:28
还是外部的风暴更猛。
00:11:28 - 00:11:30
我们需要落实到操作层面对。
00:11:30 - 00:11:31
所以作为听众，
00:11:32 - 00:11:34
我们要验证大摩这篇报告是不是在吹牛，
00:11:35 - 00:11:37
接下来到底应该盯紧哪些具体的信号，
00:11:38 - 00:11:41
报告里有没有给出能让我落地的观察清单？
00:11:41 - 00:11:43
报告给出了三大可验证指标，
00:11:44 - 00:11:45
这里我们再次强调啊，
00:11:45 - 00:11:48
以下内容纯粹作为观察市场的客观依据，
00:11:49 - 00:11:50
严禁带入任何投顾色彩。
00:11:50 - 00:11:51
好，
00:11:51 - 00:11:52
第一点是什么？
00:11:52 - 00:11:52
第一点，
00:11:53 - 00:11:54
盯紧时间点。
00:11:54 - 00:11:55
历史经验表明呢，
00:11:55 - 00:11:58
在国家队高调发出入场信号之后，
00:11:58 - 00:12:03
A股往往会在接下来的1~2个月内砸出一个绝对的市场底部。
00:12:03 - 00:12:03
嗯。
00:12:03 - 00:12:05
1~2个月内。
00:12:05 - 00:12:05
对，
00:12:05 - 00:12:11
所以如果我们把这个规律和美国中期选举落地的时间表结合起来看，
00:12:11 - 00:12:16
接下来的几周其实就是验证这个底部能否形成的最关键窗口期。
00:12:16 - 00:12:19
也就是未来几周底牌基本就会揭晓了。
00:12:19 - 00:12:20
那第二个指标呢？
00:12:20 - 00:12:22
第二盯紧触发条件，
00:12:22 - 00:12:23
也就是估值底。
00:12:24 - 00:12:26
目前沪深300的市盈率是11.6倍对吧？
00:12:27 - 00:12:28
但报告回溯了历史数据，
00:12:28 - 00:12:29
指出，
00:12:29 - 00:12:34
历史上真正牢不可破的估值大底通常是落在10~11倍的区间。
00:12:34 - 00:12:35
哦，
00:12:35 - 00:12:36
10~11倍。
00:12:36 - 00:12:36
呃，
00:12:36 - 00:12:41
这意味着如果接下来的几周市场因为各种外部的噪音或者恐慌，
00:12:42 - 00:12:45
指数再向下跌个5%~10%，
00:12:45 - 00:12:45
哎，
00:12:45 - 00:12:49
正好砸进10~11倍市盈率这个历史底部区间的话。
00:12:50 - 00:12:50
对，
00:12:50 - 00:12:54
那么配合我们前面推演的那套2%借贷成本，
00:12:54 - 00:12:56
买2.2%以上股息的逻辑，
00:12:56 - 00:12:59
这个时候出现的将是最强烈的确认信号。
00:12:59 - 00:13:00
完全正确，
00:13:00 - 00:13:02
因为只要跌进去，
00:13:02 - 00:13:05
在那一刻套利空间就变得极其巨大了，
00:13:06 - 00:13:10
跌出来的机会在这里有了非常具体的数学支撑。
00:13:10 - 00:13:11
那第三个指标是什么？
00:13:12 - 00:13:12
第三点，
00:13:12 - 00:13:14
盯紧具体指标，
00:13:14 - 00:13:16
不要去看乱七八糟的题材炒作。
00:13:16 - 00:13:18
假设资金真的要动手了，
00:13:18 - 00:13:22
大摩在报告里其实直接筛出了一张包含28只股票的清单。
00:13:23 - 00:13:23
呃。
00:13:23 - 00:13:25
我现在正看着这28只股票的名单，
00:13:26 - 00:13:26
呃，
00:13:26 - 00:13:27
我看到了中国平安，
00:13:27 - 00:13:28
还看到了成都银行，
00:13:29 - 00:13:34
我第一直觉是想找找他们是不是同属金融行业或者某个特定板块。
00:13:34 - 00:13:36
但是分布其实很杂，
00:13:36 - 00:13:36
对吧？
00:13:36 - 00:13:36
哎。
00:13:36 - 00:13:36
对，
00:13:37 - 00:13:38
各行各业都有。
00:13:38 - 00:13:41
我唯一能看到的共同特征是他们的资产负债表。
00:13:42 - 00:13:44
他们全都是沪深300里面的大块头，
00:13:44 - 00:13:45
基本面非常扎实，
00:13:46 - 00:13:49
最关键的是他们的股息率都远远超过了2%。
00:13:49 - 00:13:50
没错。
00:13:50 - 00:13:54
难道说这些聪明资金根本就不看你是什么行业，
00:13:55 - 00:13:58
只是纯粹把他们当成超级现金牛来吃息差吗？
00:13:58 - 00:14:01
你抓到了最核心的东西，
00:14:01 - 00:14:02
在这个逻辑下，
00:14:02 - 00:14:04
行业属性是被弱化了的，
00:14:04 - 00:14:07
而财务特征被无限放大了。
00:14:07 - 00:14:08
原来如此。
00:14:08 - 00:14:09
流动性好，
00:14:09 - 00:14:10
基本面扎实，
00:14:11 - 00:14:13
股息率远远跑赢2%的借贷利率，
00:14:13 - 00:14:15
这就是唯一的筛选标准。
00:14:16 - 00:14:17
所以作为普通人，
00:14:17 - 00:14:21
你要观察的信号就是去看看接下来的这段时间里，
00:14:21 - 00:14:25
市场里的真金白银是不是真的老老实实流向了这种标的。
00:14:25 - 00:14:26
对，
00:14:26 - 00:14:27
听其言，
00:14:27 - 00:14:28
更要观其行。
00:14:28 - 00:14:32
只有看到主力资金真的在扫货这些现金牛，
00:14:32 - 00:14:37
大摩这篇报告里写的借钱吃息差的剧本才算真正闭环了。
00:14:37 - 00:14:38
是的，
00:14:38 - 00:14:40
拨开复杂的金融术语，
00:14:40 - 00:14:44
市场的底层往往就是极其智谱的加减乘除还有利益博弈。
00:14:44 - 00:14:46
确实如此。
00:14:46 - 00:14:46
呃，
00:14:46 - 00:14:47
今天呢，
00:14:47 - 00:14:52
我们把一份看起来很复杂的内部投研报告拆解成了最基础的股价，
00:14:53 - 00:14:57
也就是2%的低廉资金成本和2.2%的安全股息率。
00:14:58 - 00:15:03
以及两者之间那尚未完全兑现的10%潜在上涨空间。
00:15:03 - 00:15:04
当然啊，
00:15:04 - 00:15:07
还有时刻可能撕碎这个套利空间的外部宏观风暴。
00:15:07 - 00:15:08
对的，
00:15:08 - 00:15:11
那么在今天深度拆解的最后，
00:15:11 - 00:15:12
我想给你哎，
00:15:12 - 00:15:15
也就是正在收听这期节目的每一位朋友，
00:15:15 - 00:15:17
留下一个报告里其实没有直接写明，
00:15:18 - 00:15:22
但顺着我们今天的逻辑一脉相承的发人深省的问题。
00:15:22 - 00:15:23
嗯，
00:15:23 - 00:15:24
什么问题？
00:15:24 - 00:15:27
如果你发现现在的市场底部，
00:15:27 - 00:15:32
已经不再是靠过去那种对公司盈利暴增的狂热预期撑起来的了，
00:15:32 - 00:15:35
而是靠着用极低成本借钱买股，
00:15:35 - 00:15:39
硬吃息差这种冰冷的数学题给硬拖起来的。
00:15:39 - 00:15:41
确实有这种趋势。
00:15:41 - 00:15:47
那这会不会意味着我们的A股市场正在发生一场极其深刻的基因突变？
00:15:48 - 00:15:51
它是不是正在从一个充满宏大叙事、
00:15:51 - 00:15:53
炒作高增长的野性市场，
00:15:53 - 00:15:57
变成了一个精密计算股息套利的庞大算盘？
00:15:58 - 00:15:58
很有可能，
00:15:59 - 00:15:60
如果真的是这样的话，
00:15:60 - 00:16:02
那我想问那些一毛不拔、
00:16:02 - 00:16:04
只讲故事却从来不分红的公司，
00:16:05 - 00:16:09
未来在这个逐渐发生变异的市场里还有活路吗？
00:16:09 - 00:16:10
哇，
00:16:10 - 00:16:12
这是一个直击灵魂的拷问啊。
00:16:13 - 00:16:16
在一个以股息和确定性为锚的新生态里面，
00:16:16 - 00:16:18
每一位市场参与者，
00:16:18 - 00:16:20
无论是上市公司还是普通的投资者，
00:16:20 - 00:16:23
其实都必须中芯思考自己的生存法则。
00:16:24 - 00:16:24
是的。
00:16:25 - 00:16:25
哎，
00:16:25 - 00:16:26
这个问题啊，
00:16:26 - 00:16:28
确实值得每一个人去仔细掂量。
00:16:28 - 00:16:31
那么今天的深度拆解就到这里，
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希望对您有所启发，
00:16:32 - 00:16:33
感谢你的收听，
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我们下次再见。