B站投资私享会 · 2026-11-02 字幕
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谢谢志鹏，
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呃，
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其实我们在上周跟大家沟通的时候呢，
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就已经讲到了我们从10月上旬已经看到了非常明确的信号，
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就是国家队已经旗帜鲜明非常高调地对市场开始了干预。
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呃，
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当时呢，
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我们上周的时候也跟大家讲到了，
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就是说时间点和他这个沟通的这中芯号的一个呃，
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警示效应是非常非常有意思的，
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因为国家队呢在年终其实一直对市场都有各种各样的参与。
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但是他是不是以一种非常高调的方式和对市场沟通，
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以明确的信号来显示目前我们已经入场在这样的一个位置，
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我们希望市场可以稳定。
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我们觉得呢，
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这样的一个信号和接下来市场在多长时间内可以真正的去到一个底部，
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然后接下来进入一个可持续的反弹，
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历史上是我们看到有一些相关性的。
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然后这个时间点呢，
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往往是在这样的信号发出之后的1~2个月之内，
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我们可以看到一个绝对触底反弹的一个。
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过程那我们刚才讲到了，
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我们是从10月份的第一周结束之后，
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也就是黄金周结束之后，
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可以看到这个信号的越来越强烈。
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那刚过去的这个周末呢，
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也就是说，
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为什么大家对今天的市场开盘以及盘中的市场行情非常感兴趣的一点，
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就是在刚刚过去的周末市场已经收到了明确的消息，
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就是根据多家媒体的一个报道呢，
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就是说今天。
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不仅仅是我们的证监会啊，
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而且还有呃我们的央行去积极主动地去参与和机构，
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然后和呃保险公司以及和各方的这样的可以调动的力量，
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去研讨一个，
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进一步把资本市场去做一个稳定的效果的这样的一些座谈会和研讨会。
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那我们在这样的一个背景下呢，
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我们觉得整体的这个事件和行动的发展方向和这个力度的逐步升级，
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应该说和我们上周跟大家沟通的这样，
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我们观测到的一个非常强烈的信号是非常一致的。
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呃，
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那我们想说一下呢，
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大家经常会想今年和924行情，
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就是2024年的9月底的那一波的行情有什么相似处和不同之处。
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那这里面呢，
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我们就要讲到啊，
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就是二四年如果我们回望9月份，
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当时也是由央行和证监会打响，
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我们当时的整体的一个一揽子的这个稳定市场，
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稳定信心的这个一个头炮，
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那当时呢应该说是一个。
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个前无古人的一个没有先例的这样的一个信号是什么呢？
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就是央行联合证监会发出了一个信号，
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就是我们的资金支持是无上限的。
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当时呢，
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是有两个政策推出，
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一个是一个300300个billion人民币，
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300个billion也就是呃3000亿的这样的一个股票再回购计划。
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这个呢是专门针对上市公司，
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上市公司可以在这样的计划里面以一个呃明显低于市场价格，
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市场利息率的价格，
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可以从这个资金池里借到资金，
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把它用于呃自己自家的股票一个回购。
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然后另外呢还有一个5000亿的啊一个呃再贷款项目，
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这个再再贷款项目呢是可以被机构。
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许可的机构投资人和包括像啊险资公司，
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这样去用它来进行一个非常纯粹意义上的股票的购买。
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那这两个项目呢，
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它所给予的一个呃借贷的利率呢，
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都明显低于市场利率，
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然后呢它有一个相对比较优先优惠的还款期。
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呃在这样的一个前提下呢，
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我们想审视一下啊，
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就是说在今天座谈会的这个信息仍然还没有完全呃出来出炉的前提下，
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目前市场上就是说已经。
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已经，
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Readyily available.
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已经就是说蓄势待发，
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完全可以被利用的资金到底有多少？
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这个当年的3000亿和5000亿的啊，
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这样的一个资金池呢，
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目前仍然在有效的延续中，
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这两个项目呢，
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已经在2025年的时候呢，
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被合并成一个项目了，
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是他的是去年，
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呃，
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2025年的5月份合并成一个项目，
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他。
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那它的这个再贷款的呃利息率呢，
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是由当初在9242024年9月份推出。
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所以这个借贷的利率呢，
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比当年救市的时候它还是更加优惠的。
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呃在这个基础上呢，
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呃银行就是说借出方呢，
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可以把这个利率呢有自己的一个up to 50 BPS的这样的一个spread。
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所以呢我们可以把它姑且定在比方说两个percent，
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就是说想用这个资金池来进行股票购买，
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或者是股票回购的公司和机构呢，
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它锁定在一个最高不超过两个百分点的这样的一个借贷利率里面。
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另外呢，
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这个呃贷款的还款年限呢也由之前的呃相对的比较短的一年期，
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现在已经延期到了三年，
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所以整体它的一个条款呢都是一个更加优惠的一个状况。
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那所以呢我们想看一下哈，
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就是这个这么巨大的8000亿的资金池，
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到现在为止它被用了多少。
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那我们看到的是截止到10月中旬，
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一共呢是有1113家的呃这种呃整体的一个申请啊，
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1113个申请，
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这是结合了上市公司和我们刚才讲的各种机构背景的资金。
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那这些所有的申请呢结合在一起呢，
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它所目前申请的资金额度是233个比例，
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就是2300多亿人民币。
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那我们知道啊，
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刚才说了它整体的一个额度是8000亿人民币，
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所以呢它申请的额度是2300多亿人民币，
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那申请的额度一旦呃批准之后呢，
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它也是分期分批的去进场，
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所以我觉得我们。
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我们目前是可以相信啊，
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总体的这个8000亿的额度呢，
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差不多至少还有5500亿，
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目前市场还没有真正的去动用，
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那这个呢相当于总体额度的一个70%，
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所以这个比例以及可以动用的资金量呢还是相当之高的。
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那在这种情况下啊，
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就是说当年924之后，
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我们也发了报告，
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就是说什么样的公司会去更积极主动地用这样的一笔钱，
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去进行我们自己公司的股票回购，
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以及市场在这样的一个资金支持下，
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它所隐含的可能的上升空间是多少呢？
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当年我们是怎么计算的呢？
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就是在924的时候呢，
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我们当时是做了这样的一个测算，
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呃是说我们想看一下啊，
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比方说当时的市场的这个大盘指数，
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它的一个dividend yield啊，
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就是它的股息率大概是多少，
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用这个股息率呢来和这个借贷的利率进行一个比较。
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那我们认为呢，
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就是说市场总体啊这个参与者以及国家队和。
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他的小伙伴们，
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他总体呢这个参与的积极程度是说至少在这样的一个程度上，
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呃可以把它这个股息率推到和这个借贷的利率差不多相持的水平呢。
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我们觉得这个是从经济学的角度啊，
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从这个利润和这个整体的这个投资收益偏好的角度来讲是比较make sense的。
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那我们来看一下目前这个市口市场状况是什么呢？
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刚才我们讲这个借贷的利率最高的是不超过呃两个百分点，
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那目前我们看沪深300指数，
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它的整体的一个呃股息率呢是在2.2个百分点。
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所以如果我们做一个比较简单的计算呢，
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2.2个百分点versus这个两个百分点的一个借贷的这个成本呢，
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至少是应该有十个百分点左右的，
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这样的一个沪深300指数的一个进一步上扬的一个空间。
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呃，
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所以这个呢我们是啊提醒大家注意。
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然后另外一点呢，
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就是说之前我们讲到了，
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就是说在国家队高调进场之后，
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它一个时间点它是一到两个月的时间。
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如果我们从十月第一周之后来看的话呢，
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那大概率就是说在未来的，
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比方说在12月月中之前呢，
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也许我们会呃真正的去hit到一个市场。
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一个比方说开始有一些信心不足的人士可能会去，
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呃比方说这个Sell on the rally啊啊，
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或者是有一些其他的外部的不稳定因素，
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那这些呢，
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我们都要结合起来考虑看。
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所以这个整体的这个过程呢，
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它不是一蹴而就的，
00:08:17 - 00:08:22
大家对接下来一个市场的高波动性还是要有一个心理准备。
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呃，
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再有一个呢，
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刚才我也提到了，
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就是说什么样的公司，
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哪一些个股，
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他会更有意愿去用这样的钱去对自己公司呢进行一个股票回购。
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那我们觉得呢，
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就是说它目前的股息率，
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远远高出刚才讲的这个借贷的两个百分点的这样的一个借贷成本。
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那我们对我们摩根士丹利啊，
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这个呃覆盖的所有的这个A股上市公司也做了一个梳理。
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我们把呢我们这整体的一个分析框架定在第一，
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我们希望这些公司是沪深300指数的成员股，
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第二呢，
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我们认为这些公司的基本面非常优秀，
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是我们大摩的个股分析师们给到了一个超配的啊这样的一个评级。
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第三点呢，
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我们希望它的目前的这样的一个dividend yield显著高于两个percent的借贷成本，
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所以我们把这个标准呢定在。
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了啊2.2个百分点，
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那在这样的一个前提下呢，
00:09:18 - 00:09:22
我们目前总结出来一共有28只股票，
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在目前的一个就是说全球总体的股市环境，
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相对还不是很稳定的角度下呢，
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我们觉得这28只股票。
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更有可能在近期呢，
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得到比方说通过国家队和刚才我们讲到的一些这个再贷款项目的一个，
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呃资金流动的这样的一个支持，
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他接下来呢，
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呃在这样的一个市场环境里呢比较稳定啊，
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相对超跑大盘的可能性呢会更高。
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我们也刚刚发布了这个报告，
00:09:47 - 00:09:51
也欢迎大家呢呃赶紧翻阅一下我们的这个报告，
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这里面对这个28只股票有一个详细的梳理。
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那接下来呢我想说一下，
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就是说呃我们怎么去看接下来的这个几个星期的市场走势，
00:10:00 - 00:10:04
有哪一些市场信号是我们需要特别关注的一个。
00:10:04 - 00:10:08
当然呢就是说等今天的这个呃这个报道的这些会议开完了之后，
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我们想看一下啊，
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就是说是否除了我们刚才讲到的这个8000亿的额度之外，
00:10:14 - 00:10:19
有没有什么其他的更新的这样的一个呃这种呃行为。
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或者是说其他的一些优惠的流动性的支持可以给到我们市场，
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这样呢会有助于进一步增强市场的信心。
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呃另外呢，
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我们还是要提示啊，
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就是刚才讲到的在2023。
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四年的924，
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当时市场信心之所以得到非常大规模的提振，
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即使在经济状况并不良好的情况下，
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甚至当时我们比方说在人工智能方面很多技术上在卡脖子。
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我们对这个中国整体的创新和研发能力，
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还处在有一个一定程度的问号的时候，
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市场信心为什么可以得到充分的扭转，
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就是当时央行和证监会对资金支持的上限，
00:10:55 - 00:10:57
做出了一个无上限的一个许诺。
00:10:57 - 00:11:00
所以这样的一个刚才我们讲到的就是说，
00:11:00 - 00:11:03
呃史无前例的这样的一个承诺的方式呢，
00:11:03 - 00:11:05
确实起到了提振信心的作用。
00:11:05 - 00:11:09
所以这一轮我们也希望从这个和市场沟通的方式上，
00:11:09 - 00:11:12
以及一些具体的这个措辞的表达上呢，
00:11:12 - 00:11:13
我们想看一下，
00:11:13 - 00:11:15
就是说这个承诺的力度啊，
00:11:15 - 00:11:18
和这个我们的总体的这个坚定程度啊，
00:11:18 - 00:11:21
是不是有一些不同或者相似的地方。
00:11:22 - 00:11:22
第二点呢，
00:11:23 - 00:11:24
我们确实要关注啊，
00:11:24 - 00:11:26
就是我们过去很长一段时间已经强调的，
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就是本轮A股市场的这样的一个巨幅的调整，
00:11:30 - 00:11:33
不仅仅是因为我们A股市场自身的一系列的问题。
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这里面有很大的一部分呢，
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也是和全球市场，
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尤其是美股的人工智能的这样的一个交易呢，
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有一个强烈的共振的效果。
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所以我们一定要强调一点，
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就是说如果美股，
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尤其是人工智能和这个超级资本开支的周期的这个交易，
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持续保持一个震荡和大幅下调的状况的话呢，
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A股市场很难独善其身。
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这也是为什么刚才我们强调我们现在去在这个当下的时间点去选股，
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比方说我们进一步增加头寸，
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我们更多的看到去关注的是目前市场上这些高股息率的公司，
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而不是说单纯的说我们从长期趋势的角度，
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我们就死磕人工智能这一个赛道啊。
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所以我们呢要高度关注美股市场。
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那美股市场呢，
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包括啊我们的这个美股啊，
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策略分析师，
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我的同行Michael Wilson他也充分的强调了这里边有几点就是高。
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油价导致的对通胀的一个预期，
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对通胀的预期导致的一个美联储接下来的一个整体的一个政策走势，
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走势，
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然后呢，
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还有整个市场对人工智能周期的它的资本开支是否是低于预期，
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而且是呃显著的会有一个放缓的迹象呢？
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这几件事情都还是接下来需要一点点地去呈现一个更高的清晰度，
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而且中期选举在美国历史上一直是和高市场波动性相关联的，
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那好消息呢，
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就是明天开始就是11月3号，
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就是美国正式进入中期选举了。
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那我们也希望呢结果可以尽快的出来。
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因为我们看历史，
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我们也强调多次啊。
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在历史上1950年之后的18次中期选举之后的6~12个月，
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美股走势相对都是比较强劲的。
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所以就是说美股的相关的这一系列波动性呢，
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接下来希望能够在比方说年底之前，
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会有一个更好的一个被市场消化和吸收的呃这样的一个呃概率，
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这也是刚才我们讲，
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比方说从10月初开始算，
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如果我们说给。
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A股一到两个月的时间去开始进一步进入一个稳定触底反弹的周期呢，
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从时间点上我们觉得也是相对吻合的。
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呃，
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所以呢，
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最后一点强调就是说我们看沪深300指数，
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它的估值就是说一般来讲历史的这种相对所谓的历史大底呢，
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它是在10~11倍的市盈率这样的一个区间，
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上周我们已经讲过了。
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那经过上周的调整呢，
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目前沪深300指数它现在是交易在11.6倍，
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距离这个10~11倍的上限的这个呃11倍呢，
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其实差不多只有还有5个百分点的一个下降空间。
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当然如果说我们一定要去到10倍的话呢，
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那确实还有10个百分点以上的这个下调空间。
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所以如果说我们出于种种原因啊，
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很不幸的，
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如果是真的是击到了，
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或者甚至击穿了我们刚才讲的这种十倍市盈率的历史大底，
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我们会觉得说这也会是一个比较好的买入的机会。
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那今天呢，
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我的分享先到这里，
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