B站投资私享会

沪深300周五大幅杀跌收于3986点，10月单月下跌7.3%，为2024年10月以来最差单月，年内下跌13.7%；上证综指年初至今下跌8.6%，基本回吐9.24以来全部涨幅；恒生指数下跌9.1%；两次会议前市场情绪空前低迷。▸原文引用 (1)00:06:20 - 00:06:53字幕 ↗但也有重要的区别。 沪深300周五再次大幅杀跌， 收于3986点， 10月单月就下跌7.3%， 是2024年10月以来最差的单月表现。 而今年年内更是下跌了13.7%， 上证综指年初至今下跌8.6%， 恒生指数下跌9.1%。 上证已经基本上会吐了9.24以来的全部涨幅， 因此两次会议前市场的情绪都是空前低迷的。 但是按照我们独有的市场情绪指标来衡量，

当前市场情绪较两年前略高，但仍处于极度风险厌恶、类似9.24前夕；远期市盈率与9.24行情前基本持平，6月尚在15倍出头，6月以来不到四个月远期估值下降25%。▸原文引用 (1)00:06:53 - 00:07:29字幕 ↗因此两次会议前市场的情绪都是空前低迷的。 但是按照我们独有的市场情绪指标来衡量， 现在的市场的情绪比两年前略高一些。 现在市场的远期市盈率是1.6倍， 与9.24行情之前的估值也基本持平， 但今年6月的时候还是在15倍出头。 也就是说， 6月以来在岸市场金力了一次非常凌厉的估值降级的rating， 远期估值在短短的不到四个月里下降了25%。 图1， 市场情绪处于极度风险厌恶， 类似于9.24前夕。 如果要重演2024年的估值重估，

美国科技板块近日大幅波动，英特尔股价单日下跌超过28%，半导体股票单日市值蒸发约1万亿美元；纳指100全周下跌超过2%，进入技术性回调区间。▸原文引用 (1)00:09:38 - 00:10:02字幕 ↗美国科技板块近日也出现了大幅的波动。 上周五英特尔业绩指引令人失望， 股价下跌超过28%后， 半导体股票单日市值蒸发约1万亿美元。 那时英特尔有史以来最大的一次单天暴跌， 纳指100， 全周下跌超过2%， 进入了技术性回调区间。

韩国和中国台湾市场直接受冲击，香港和A股科技端情绪上跟随附和。▸原文引用 (1)00:10:15 - 00:10:22字幕 ↗而亚洲正处于这条供应链的核心。 韩国和中国台湾市场直接受到了冲击， 而香港和A股科技端在情绪上附和。

全球市场技术图形除美债和原油外均显得山雨欲来；市场出现凌厉抛售潮，对冲基金多仓、空仓同时快速减仓，主要指数运行至或接近关键技术位置，价格已开始记录许多坏消息。▸原文引用 (2)00:13:28 - 00:13:34字幕 ↗在全球市场整体技术图形除了美债和原油都显得山雨欲来的背景下， 交易上我们还是需要控制风险，00:13:39 - 00:13:53字幕 ↗当然， 如此凌厉的抛售潮， 比如对冲基金的多仓、 空仓同时快速的减仓， 以及主要指数运行到了或者接近于关键的技术位置， 显示了市场价格已经开始记录许多坏消息。

三部门推出3000亿元、利率1.75%的再贷款和5000亿元互换便利等组合，明确额度可大幅增加，并讨论降准、房贷纾困与补充银行资本金；叠加外资低配与空头回补，沪深300当日涨4.3%，至10月8日较9月中旬低点涨35%，创2002年以来最大单周涨幅。▸原文引用 (4)00:00:09 - 00:00:30字幕 ↗2024年9月24日下午， 三部门联系发布了以一套协同发力的政策组合， 以支持市场和经济的运行。 那时宣布的政策工具包括3000亿元人民币、 利率1.75%的再贷款工具， 用于支持上市公司及其主要股东回购和增持， 还有5000亿元互换便利，00:00:40 - 00:01:16字幕 ↗当时最令市场激动不已的是， 央妈明确表示， 这些工具的额度都可以视情况而定大幅增加。 同时， 会议还包含了降准、 房贷纾困以及为银行补充资本金等讨论。 两年前的那天， 沪深300当日上涨了4.3%， 随后继续走高。 到了10月8日黄金周后的第一个交易日， 沪深300已较9月中旬的低点上涨了35%。 如果按照历史周回报的标准差来衡量， 那一周的涨幅为2002年以来最大的单周涨幅。00:02:43 - 00:02:53字幕 ↗房地产市场持续低迷。 而一家最大的外资机构那时也下调了对中国股票超配的评级， 国际投资者低配中国市场， 甚至还在加空。 然而，00:03:15 - 00:03:33字幕 ↗那些曾以为决策者会无限容忍市场下跌的投资者突然被迫空头回补， 而在当时那个流动性稀薄、 对于中国市场严重低配的市场里， 空头被迫回补， 制造出了我们当时目睹的令人耳晕目眩的轧空行情。 当下海外的大型中概股的空单也到达了历史最高。

9.24后实际仅20多家上市公司提取约110亿至120亿元用于回购增持，占3000亿元再贷款额度一小部分，两项工具合计不足沪深总市值1%；后续其他部门刺激落地远逊市场预期，分析师也未上调利润预期，沪深300远期一致预期由352元降至347元，35%的涨幅全部来自估值扩张，10月9日沪深300单日跌7%并回吐大部分涨幅。▸原文引用 (2)00:03:39 - 00:04:58字幕 ↗然而， 当时极度火爆的行情在大约一个交易周里就匆匆消退了。 那时的交易教训对于周一乃至下周的交易都至关重要。 2024年10月9日， 沪深300指数单日暴跌了7%， 随后回吐了前两周的绝大部分涨幅。 事实上， 当时的再贷款和互换便利等流动性工具的使用量， 远低于其有关部门承诺的水平。 据公开数据统计， 到了2024年10月下旬， 仅约20多家上市公司提取了约110亿至120亿元， 来进行股票回购或者增持， 体量仅占3000亿元再贷款额度的一小部分。 即便是所有流动性工具全部用足， 两项工具合计也远不足那时沪深两市总市值的1%。 最重要的是， 那轮交易性反弹缺乏盈利支撑。 2024年9月初， 沪深300远期美股收益一致预期为352元， 10月底却降到了347元。 分析师没有因刺激政策上调利润预期， 因此当时沪深35%的涨幅全部来自估值扩张， 而远期市盈率在不到三周内从10.4倍拉升到了14.1倍。00:05:14 - 00:05:27字幕 ↗当时在央行拍板之后， 其他各大部门也纷纷进行了后续新闻发布会， 但是更多刺激政策的落地远逊于那时市场共识的预期， 估值倍数瞬间回落。 简单地说，

媒体称三家权威机构与大型银行周一再次开会，讨论优化再贷款计划，部分券商和基金受邀；会议显示决策层重视市场稳定，但市场联想9.24重演之际，当前估值已大幅向下重估、盈利预期过于乐观，会议对估值和盈利的支撑或有限，可能只是“及时雨”，也很可能只是“太阳雨”。▸原文引用 (3)00:01:27 - 00:02:08字幕 ↗今晚媒体的广泛公开， 报道了明天周一这三家权威机构将再次开会的重磅消息。 这次重要会议还将有主要的大型银行参与。 周一的会议将讨论如何优化两年前创设的再贷款计划。 据报道， 一些券商和基金公司已被告知参与此次会议。 由于两年前的9.24行情依然萦绕人心， 因此在这条重磅新闻见报之后， 各大微信聊天群都不免浮想联翩， 并开始讨论两年前的那个秋天的童话是否将在明天中芯上演。 那么，00:11:25 - 00:11:30字幕 ↗总结一下， 本周一的会议是重要的， 显示了决策层对于市场稳定性的重视。00:12:21 - 00:12:52字幕 ↗而当下市场的远期估值从6月以来被大幅向下重估， 分析师对于明年的盈利预期也过于乐观。 但是因为四季度盈利数据还没有公布， 因此还未下调。 因此这次对于现有流动性工具的再讨论和再部署， 对于估值很可能很难有当年的效果， 而盈利也很可能很难支持行情的持续。 因此， 虽然这次会议似乎是一场及时雨， 但也很可能只是一场太阳雨。

市场计入美联储12月可能再次加息；美国10月非农预期由29000反弹至65000、失业率4.2%，若数据强劲将迫使美联储继续紧缩，外部环境较2024年宽松起点明显不利，对新兴市场整体不利。▸原文引用 (2)00:08:37 - 00:09:10字幕 ↗这次会议或将带来的正面影响可持续多久。 当下的外部环境也远不如当时宽容了。 2024年9月， 全球利率周期正朝有利于中国的方向倾斜。 那时美联储刚刚开始降息， 而现在的市场计入， 美联储很可能将在12月再次加息。 周五美国的10月非农预计将从疲弱的29000反弹至65000， 失业率维持在4.2%。 若经济数据强劲， 美联储将不得不继续紧缩。 上周央行下调了隔夜逆回购利率15个基点到1.25%。00:13:03 - 00:13:15字幕 ↗美联储紧缩的偏向很可能还将持续一段时间， 这与2024年美联储进入宽松的起点， 而早就对于新兴市场有利的环境截然不同。

央行下调隔夜逆回购利率15个基点至1.25%，通过市场化回购降低融资成本，但幅度微弱，难以提振市场情绪，甚至可能促使资金轮动至长端国债等避险资产。▸原文引用 (1)00:09:10 - 00:09:37字幕 ↗美联储将不得不继续紧缩。 上周央行下调了隔夜逆回购利率15个基点到1.25%。 简单地说， 央行通过市场化的回购机制， 已经开始降低市场的融资成本， 虽然只有微弱的15个基点。 显然， 这个市场资金成本的边际变化是很难提振市场的情绪的， 甚至很可能使资金继续轮动到避险资产， 比如长端国债。

周二美国中期选举，民调在关键州参议院选情上存在分歧，市场缺乏交易确定性；若民主党横扫两院，政策审视可能更严厉，若共和党继续掌控则政策连续性较强。▸原文引用 (1)00:10:28 - 00:11:05字幕 ↗周一的会议很可能很难暂时改变这种全球性的趋势。 周二的中期选举， 市场认为众议院已经是民主党的箱中之物， 而参议院也并非遥不可及。 如果民主党横扫两院， 那么它的政策可能会对AI行业和数据中芯建设带来更严厉的审视， 而这恰恰是当前市场承压的主题。 共和党继续掌控则提供政策的连续性， 可以说会让韩国和中国台湾芯片制造商及其供应商松一口气。 民调和赌誓在几个关键州参议院选情上存在分歧， 因此缺乏交易确定性。

本次会议对市场的正面影响很可能只是短暂的“太阳雨”，估值难现当年那样的扩张效果，盈利也难支持行情持续。

若本次会议未能立即带来估值倍数扩张、且盈利在未来数月进一步下调，市场将进入最后的“杀盈利”行情。

央行下调隔夜逆回购利率15个基点对市场情绪提振有限，资金甚至可能继续轮动到长端国债等避险资产。

海外市场前景不容乐观，美联储紧缩偏向很可能持续一段时间，与2024年宽松起点对新兴市场有利的环境截然不同。

全球市场整体技术图形除美债和原油外都显得山雨欲来，短期风险偏高，交易上需控制风险、管理仓位。

今年市场价格势能无论正向还是反向都很难持久，最后往往均值回归，趋势性行情难以延续。

主讲人面向全球市场整体敞口给出建议：在除美债和原油外全球市场技术图形显得山雨欲来的背景下，交易上需控制风险、管理仓位，即总量上偏防守、不放大敞口。▸原文引用 (1)00:13:28 - 00:13:38字幕 ↗在全球市场整体技术图形除了美债和原油都显得山雨欲来的背景下， 交易上我们还是需要控制风险， 管理仓位。

海外环境明显不如2024年9月宽松：市场已计入美联储很可能12月再次加息；若美国10月非农等经济数据强劲，美联储将不得不继续紧缩，其紧缩偏向还可能持续一段时间，这与2024年美联储刚启动降息、对新兴市场有利的格局截然不同。▸原文引用 (2)00:08:37 - 00:09:10字幕 ↗这次会议或将带来的正面影响可持续多久。 当下的外部环境也远不如当时宽容了。 2024年9月， 全球利率周期正朝有利于中国的方向倾斜。 那时美联储刚刚开始降息， 而现在的市场计入， 美联储很可能将在12月再次加息。 周五美国的10月非农预计将从疲弱的29000反弹至65000， 失业率维持在4.2%。 若经济数据强劲， 美联储将不得不继续紧缩。 上周央行下调了隔夜逆回购利率15个基点到1.25%。00:13:03 - 00:13:15字幕 ↗美联储紧缩的偏向很可能还将持续一段时间， 这与2024年美联储进入宽松的起点， 而早就对于新兴市场有利的环境截然不同。

本周一会议讨论缩短资金入市时间、放宽并扩大融资条件，但效果仍有待考证；对现有流动性工具的再讨论和再部署，对估值很可能难有当年的效果，盈利也难支持行情持续，会议虽像及时雨，也很可能只是一场太阳雨。▸原文引用 (2)00:05:57 - 00:06:13字幕 ↗也是市场信心的象征。 本周一的会议将包括等于银行和其他金融机构， 可能是因为决策者希望能够缩短资金进入市场的时间， 并有可能把融资的条件放宽， 范围扩大。 然而其效果仍有待考证。00:12:34 - 00:12:52字幕 ↗因此还未下调。 因此这次对于现有流动性工具的再讨论和再部署， 对于估值很可能很难有当年的效果， 而盈利也很可能很难支持行情的持续。 因此， 虽然这次会议似乎是一场及时雨， 但也很可能只是一场太阳雨。

9.24行情只是估值快速扩张的上涨，随后因盈利没有匹配而快速消退；若政策刺激不能改变盈利增长轨迹，由估值提升产生的牛市将因盈利下滑而终结。若本次会议不能马上带来估值倍数扩张，而盈利很可能未来数月进一步下调，市场将进入最后的杀盈利行情；卖方对明年盈利很可能过于乐观，但因模型数据有限尚未下调。▸原文引用 (3)00:05:32 - 00:05:41字幕 ↗政策刺激可以猛烈推动估值暂时上升。 然而， 如果刺激不能改变盈利增长轨迹， 那么最终由估值提升而产生的牛市将因盈利的下滑而终结。 对于流动性工具来说，00:08:05 - 00:08:30字幕 ↗之后对于2027年的盈利进行调整。 目前来看， 卖方对于明年的盈利情况很可能是过于乐观了， 但由于模型数据有限性而尚未对于明年的盈利预测下调。 如是， 如果这次会议不能马上带来像两年前那样的估值倍数的扩张， 而盈利很可能在未来数月开始进一步下调， 那时市场将进入最后的杀盈利的行情。 如是，00:12:17 - 00:12:25字幕 ↗随后由于盈利没有匹配而快速消退。 而当下市场的远期估值从6月以来被大幅向下重估，

全球市场整体技术图形除美债和原油外都显得山雨欲来；在凌厉抛售潮中，对冲基金多仓、空仓同时快速减仓，主要指数运行到或接近关键技术位置，交易上需要控制风险、管理仓位。▸原文引用 (1)00:13:28 - 00:13:53字幕 ↗在全球市场整体技术图形除了美债和原油都显得山雨欲来的背景下， 交易上我们还是需要控制风险， 管理仓位。 当然， 如此凌厉的抛售潮， 比如对冲基金的多仓、 空仓同时快速的减仓， 以及主要指数运行到了或者接近于关键的技术位置， 显示了市场价格已经开始记录许多坏消息。

央行下调隔夜逆回购利率15个基点至1.25%，但这一资金成本的边际变化很难提振市场情绪，甚至很可能使资金继续轮动到避险资产，比如长端国债。▸原文引用 (1)00:09:10 - 00:09:37字幕 ↗美联储将不得不继续紧缩。 上周央行下调了隔夜逆回购利率15个基点到1.25%。 简单地说， 央行通过市场化的回购机制， 已经开始降低市场的融资成本， 虽然只有微弱的15个基点。 显然， 这个市场资金成本的边际变化是很难提振市场的情绪的， 甚至很可能使资金继续轮动到避险资产， 比如长端国债。

今年市场最大特点是价格势能无论正向还是反向都很难持久，最后往往均值回归；这也是交易员不得不狭缝生存的原因，交易时需谨记。▸原文引用 (1)00:13:60 - 00:14:17字幕 ↗交易时也要谨记一一今年的市场最大的特点就是价格势能， 无论是正向的还是反向的， 都很难持久， 最后往往都均值回归。 这也是今年交易员不得不狭缝生存的原因。 哄好。

美股科技板块大幅波动，英特尔股价单日暴跌超过28%，半导体股票单日市值蒸发约1万亿美元，纳指100全周下跌超过2%并进入技术性回调区间。▸原文引用 (1)00:09:38 - 00:10:02字幕 ↗美国科技板块近日也出现了大幅的波动。 上周五英特尔业绩指引令人失望， 股价下跌超过28%后， 半导体股票单日市值蒸发约1万亿美元。 那时英特尔有史以来最大的一次单天暴跌， 纳指100， 全周下跌超过2%， 进入了技术性回调区间。

韩国和中国台湾市场直接受到冲击，香港和A股科技端在情绪上跟随承压。▸原文引用 (1)00:10:15 - 00:10:22字幕 ↗而亚洲正处于这条供应链的核心。 韩国和中国台湾市场直接受到了冲击， 而香港和A股科技端在情绪上附和。

海外大型中概股的空单规模处于历史最高水平。▸原文引用 (1)00:03:33 - 00:03:38字幕 ↗制造出了我们当时目睹的令人耳晕目眩的轧空行情。 当下海外的大型中概股的空单也到达了历史最高。

英特尔业绩指引令人失望、股价下跌超过28%，拖累美国科技板块和半导体股票，半导体股票单日市值蒸发约1万亿美元。▸原文引用 (1)00:09:38 - 00:09:52字幕 ↗美国科技板块近日也出现了大幅的波动。 上周五英特尔业绩指引令人失望， 股价下跌超过28%后， 半导体股票单日市值蒸发约1万亿美元。

铠侠警告AI驱动的闪存价格上涨正在停止，表明AI交易的硬件端的边际买家开始饱和；亚洲处于该供应链核心，韩国和中国台湾市场直接受到冲击，香港和A股科技端在情绪上附和。▸原文引用 (1)00:10:03 - 00:10:22字幕 ↗铠侠警告称， AI驱动的闪存价格上涨正在停止， 这表明AI交易的硬件端的边际买家开始饱和了， 而亚洲正处于这条供应链的核心。 韩国和中国台湾市场直接受到了冲击， 而香港和A股科技端在情绪上附和。

若民主党横扫两院，其政策可能对AI行业和数据中芯建设带来更严厉审视，进而对已饱受抛压的半导体和硬科技板块形成二次伤害。▸原文引用 (2)00:10:37 - 00:10:48字幕 ↗如果民主党横扫两院， 那么它的政策可能会对AI行业和数据中芯建设带来更严厉的审视， 而这恰恰是当前市场承压的主题。 共和党继续掌控则提供政策的连续性，00:13:16 - 00:13:27字幕 ↗下周的中期选举， 民主党很可能将横扫两院。 如是， 对于已经饱受抛压的半导体和硬科技板块来说， 很可能是二次伤害。

若共和党继续掌控，提供政策连续性将有利于韩国和中国台湾芯片制造商及其供应商。▸原文引用 (1)00:10:48 - 00:10:57字幕 ↗而这恰恰是当前市场承压的主题。 共和党继续掌控则提供政策的连续性， 可以说会让韩国和中国台湾芯片制造商及其供应商松一口气。