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当日午后美股期货、港股、A股及韩国股市同步走强，市场情绪出现明显修复。▸原文引用 (2)00:00:15 - 00:00:17字幕 ↗呃， 那么今天的盘面上呢， 其实已经在上午到中午啊出现了嗯，00:00:35 - 00:00:52字幕 ↗那么市场呢在前期的啊这种情绪低迷的当中呢， 在今天下午无论是美股期货。 呃， 港股啊还是A股啊， 包括呃亚太的这个韩国股市的修复啊， 都出现了一个啊狂欢。

当日市场风险偏好回升，科技、贵金属黄金、新能源及医药板块出现反弹修复，半导体等自主可控方向也出现修复；前期资金偏好的稳定现金流和红利资产则相对防御。▸原文引用 (2)00:10:45 - 00:11:06字幕 ↗那么在前期呢， 呃更多的资金选择了啊偏稳定的现金流和偏红利资产为主啊去做应对。 那么今天呢是呃对风偏提高下的科技啊， 包括呃贵金属黄金还有就是新能源包括医药啊， 做了一定的啊这种反弹或者是修复啊。00:12:05 - 00:12:16字幕 ↗特别是呃中美的在科技端的啊这种摩擦如果升级的话呢， 对于国内的自主可控特别是半导体啊， 会有一定的封片的修复呃这些担忧其实在9月啊消化了很多。 那么今天呢是一个修复，

ETF出现放量，沪深300 ETF近一个月周度净流入约300~400亿，双创约小几十亿至100亿；融资余额从3万亿左右降至2.35万亿，两融成交额占A股整体成交额比重处于历史约16%分位，杠杆资金去化较快。▸原文引用 (2)00:23:14 - 00:23:39字幕 ↗呃， ETF的这种放量啊， 其实已经开始出现了。 呃， 这对市场的信心的注入其实是有很强的啊推动和帮助的。 沪深300 ETF在最近的一个月啊， 其实周度的呃这种净流入上啊， 其实是达到了300~400亿左右的水平， 而双创的话呢， 大概在小几十亿到100亿左右啊， 其实是加速了。00:23:58 - 00:24:23字幕 ↗其实整个的出清其实比较快的啊。 我们看融资余额啊， 从3万亿左右啊掉到了2.35万亿啊。 嗯， 那么总量层面其实出新的速度比较快啊。 我们看两融成交额占A股整体成交额的占比啊， 中间这张图的灰色阴影部分啊达到了。 呃， 这个历史公位数16%左右。 也就是说总体的杠杆去化水平和速度呢是比较快的啊。

当前成交额约1.5万亿，约为历史最大成交额4万亿的0.4倍，逐步接近过去六年0.3左右的低位水平；rsi超卖指标已触及过去6年最低位置，显示极端情绪低迷。▸原文引用 (2)00:25:20 - 00:25:32字幕 ↗呃， 我们看这种价格隐含的这种悲观情绪就是rsi这种超卖指标， 呃， 那么超卖的这种情绪啊， 已经触碰到历史过去6年最低的位置了啊。00:25:50 - 00:26:26字幕 ↗除了价值外呢， 我们也观察市场的量能， 通过成交额啊目前的位置比上市市场历史上的最大的啊这种成交额， 比如说接近4万亿的啊这种历史极值啊， 跟我们最近的啊接近1.5万亿这种呃。 级别相比啊大概是0.4倍左右啊， 历史的这种地位啊， 在过去的六年当中啊， 比较低的位置是0.3左右啊， 那么现在呢也就差一两千亿左右的水平。 所以呃， 量能上呢已经逐步接近历史底部区域了啊， 历史底部区域了，

周期成长回调、稳定消费金融横盘，两者差距收敛，成长拥挤度消化；风格极值从7月历史相对顶部回落，已从一年滚动负两倍标准差修复至-1倍标准差附近。▸原文引用 (2)00:26:39 - 00:26:52字幕 ↗呃， 我们最下面一张图是周期成长在回调。 那么稳定消费金融呢是横盘。 两者之间的差距在收敛。 那么收敛过程当中成长的拥挤度在消化， 就是第二个图周期消化稳定。00:27:04 - 00:27:24字幕 ↗市场的风格的极值就开始收敛， 从7月份达到历史的相对顶部啊开始。 往下走啊， 我们看最上面这张图的红色任线啊， 已经达到了呃一年滚动的负两倍标准差呃的位置， 那么有一定的修复之后， 现在在-1倍标准差附近啊。 在这个位置上呢存在超跌反弹的基础啊，

市场被描述为处于非常极端的状态；截至2026年10月30号，沪深300指数股息率为2.2%，远期市盈率约11.6倍。▸原文引用 (2)00:00:00 - 00:00:02字幕 ↗现在的市场其实非常极端，00:03:48 - 00:03:57字幕 ↗大摩的报告里给出了一组非常有意思的数据， 截止2026年10月30号， 当时沪深300指数的股息率是2.2%， 呃。 市盈率呢。 远期市盈率大约是在11.6倍。 等等，

指数现在尚未完全涨上去，11.6倍市盈率只消化了政策刚出台时的一丁点情绪价值。▸原文引用 (2)00:05:45 - 00:05:48字幕 ↗只要会按计算器就知道有10%的无风险套利空间， 那为什么市场现在还没完全涨上去？ 嗯。 这个问题问得很好。00:07:31 - 00:07:37字幕 ↗哦， 所以目前这个11.6倍的市盈率， 其实只是消化了政策刚出台时候的一丁点情绪价值。 没错。

资金偏好从追逐较模糊的成长性，转向直接拥抱极其确定的息差。▸原文引用 (1)00:00:27 - 00:00:35字幕 ↗怎么个扭转法？ 就是让资金在这个环境上从追求那种呃比较模糊的成长性， 转向去直接拥抱极其确定的息差。 对，

截至10月18号，A股公司提交1113份相关申请、涉及最高贷款额约2333亿元；按报告推算，8000亿总额度中至少约70%、约5500亿元尚未被动用。▸原文引用 (2)00:05:59 - 00:06:14字幕 ↗大摩列出了另外一组关键数据。 截至10月18号， A股公司大概提交了1113份相关的申请， 涉及的最高贷款额大约是2333亿元人民币。 哎， 等一下， 8000亿的总额度， 最高贷款额才刚刚到2333亿。 是的。00:06:31 - 00:06:41字幕 ↗扣除掉那些还在申请阶段的8000亿里面至少还有大约70%。 大概5500亿。 没错， 大概5500亿的额度， 根本还没有被动用。 那基于这种口径不清的申报数据，

中期选举大部分结果出炉，民主党横扫参众两院、胜率较大，市场此前一个月已计价民主党横扫预期，科技受压、油价高企、对红利的追逐；部分利空落地形成乐观预期修复，美股期货、港股、A股及韩国股市出现修复，市场出现超跌反弹。▸原文引用 (3)00:00:08 - 00:00:52字幕 ↗今晚呢， 跟大家分享关于美国中期选举之后的配置策略， 科技还是红利。 呃， 那么今天的盘面上呢， 其实已经在上午到中午啊出现了嗯， 中期选举的结果啊， 大部分的结果已经出炉。 那么民主党横扫的概率是最高的啊。 那参议院和众议院其实已经获得了比较大的啊这种胜率。 那么市场呢在前期的啊这种情绪低迷的当中呢， 在今天下午无论是美股期货。 呃， 港股啊还是A股啊， 包括呃亚太的这个韩国股市的修复啊， 都出现了一个啊狂欢。00:01:25 - 00:01:47字幕 ↗呃， 我们的核心的结论是， 在过去一个月呢， 对中期选举的民主党横扫的预期已经计价一部分。 包括科技的压制。 包括油价的高企， 包括啊对红利的追逐。 呃， 那么在今天呢， 呃， 部分的这种利空的落地已经形成了乐观预期的修复。 但是真正需要关注的是后续民主党是否对AI进行监管。00:03:22 - 00:03:26字幕 ↗那么今天呢， 其实是一种利空落地下的一种超跌反弹的行情啊。

中东摩擦与油价构成前期不确定性：俄乌冲突、美伊冲突消耗资金并导致油价上升，成为支持率下降的关键因素；9月市场交易中东升级，当下转为交易可能和解，中期摩擦与油价缓解概率较高，市场情绪得到释放。▸原文引用 (4)00:01:53 - 00:02:00字幕 ↗中东的摩擦啊， 是否有反复？ 包括啊， 我们后续的这个问题能不能解决呢？ 其实还有待啊观察。00:06:42 - 00:07:04字幕 ↗呃民主党呢其实对于啊中东的问题啊， 包括在财政国防部的支持上， 其实是希望去约束的啊。 但是共和党这一次呢， 无论是呃俄乌冲突啊， 包括美伊冲突啊， 其实消耗了很大的资金， 那这一块导致了油价的上升啊， 其实是在支持率上下降的关键因素。00:13:37 - 00:13:50字幕 ↗呃， 那么另外一个就是对于中东这块的议题呢。 短期啊， 在9月啊， 其实大家在交易的是特朗普在中东的升级， 呃， 但是当下呢， 在交易的是有可能和解啊，00:14:03 - 00:14:18字幕 ↗呃那么从中期来讲呢， 呃。 对于啊， 这个摩擦的啊缓解啊， 包括对于油价的缓解， 呃， 可能是概率比较高一些啊。 呃， 所以整体的情绪呢， 呃， 在今天是得到释放。

两党在国会博弈，政府停摆概率仍存在；若停摆出现，短期将影响市场风偏，市场波动也会上升；参考2018年民主党夺回众议院、两党分治，A市场面对不确定性有所回调、风偏下降。▸原文引用 (2)00:11:35 - 00:11:54字幕 ↗第二呢就是呃民主党和共和党在国会上的博弈啊， 我们也是后续会继续观察， 这直接影响到政府是否能关门啊。 当然关门的终局是肯定没有影响， 或者是呃能够结束啊。 呃， 但是呢， 在短期可能会影响市场的风偏和波动。00:14:31 - 00:15:07字幕 ↗呃总统还是有一定的否决权啊， 所以呢在人事上啊可能还是有一些这种呃博弈啊啊， 所以政府停摆的概率还是存在的啊。 所以未来呢， 这块啊需要去跟踪一下， 对市场有一定的呃波动上的提升。 那么我们参考就是2018年啊， 2018年呢是民主党夺回众议院啊， 两党进行分治， A市场呢对面对这种不确定性啊， 其实是有所回调， 风偏有所下降， 所以后续的政府停摆如果出现的话呢， 市场波动也会上升。

后续民主党是否严格监管AI仍存分歧：可能对AI制造生产端、建设端施加约束；若这一政策持续推动，对风偏的影响将保持中性，修复能否延续取决于此。▸原文引用 (3)00:01:47 - 00:01:51字幕 ↗部分的这种利空的落地已经形成了乐观预期的修复。 但是真正需要关注的是后续民主党是否对AI进行监管。00:11:07 - 00:11:34字幕 ↗呃那么往后看的话呢， 呃今天的这种上涨能否延续其实取决于啊民主党后续在政策上。 是否像呃之前所提到的啊， 严格对于AI监管。 呃， 严格对啊这个AI的一些制造生产端啊， 包括建设端啊有一定的约束。 呃， 如果这一块还是持续推动的话呢， 呃， 那么对于风偏的影响啊， 我们保持啊一定的中性。 呃，00:15:36 - 00:15:44字幕 ↗呃， 至于这种封片修复能不能持续， 其实取决于啊呃民主党到底做不做AI相关的这个监管啊， 现在还有很大的分歧， 到底对军事的预算是不是有约束啊，

2025年5月央行推出总额度8000亿的证券基金保险公司互换便利（SFSF），机构可将股票抵押给央行换取国债并卖出获得现金，实际借贷成本约2%（再贷款1.5%加银行最多0.5%利差），再买入沪深300高分红股；2.2%股息率与2%成本间存在0.2%套利，资金持续买入直至股息率摊薄到2.0%，对应股价需上涨约10%，从而给沪深300设定硬性估值底线并扭转大资金偏好。▸原文引用 (10)00:00:18 - 00:00:25字幕 ↗这实质上就是给沪深300指数设定了一个非常硬性的估值底线啊， 它正在强力扭转大资金的偏好。 嗯，00:01:27 - 00:01:40字幕 ↗他就是教你用真金白银的借贷成本去衡量当前市场的一个价格底线。 那这一切的基础就是2025年5月份， 央行搞出的那个总额度有8000亿的证券基金保险公司互换便利啊， 也就是大家常说的SFSF。 没错就是这个工具。00:02:23 - 00:02:33字幕 ↗砸盘就更完蛋了。 对， 所以通过这个互换便利， 他们就可以把手里这些暂时缺乏流动性的资产直接抵押给央行， 去换取像国债这种极高流动性的资产。 哦。00:02:35 - 00:02:45字幕 ↗也就是说， 呃， 然后再去市场上卖掉国债， 拿到真金白银。 对的， 拿到现金之后， 再把这些钱中芯投入股市， 这本质上就是在解锁被困住的资本。 明白了，00:02:54 - 00:03:06字幕 ↗我看报告里提到再贷款利率是1.5%， 但好像机构实际拿到的并不止这个数啊对。 不止这个数， 因为央行允许银行在中间留取最多50个基点， 也就是0.5%的利差。00:03:14 - 00:03:25字幕 ↗纯粹从一门生意的角度来看待这个数字， 这就意味着符合条件的那些上市公司或者主要股东， 实际拿到手的借贷成本大约是2.0%。 也就是说实际资金成本是2%， 对。 而且这个期限最长可以给到3年。00:03:48 - 00:03:53字幕 ↗大摩的报告里给出了一组非常有意思的数据， 截止2026年10月30号， 当时沪深300指数的股息率是2.2%， 呃。00:04:03 - 00:04:16字幕 ↗是的， 然后我去市场上买沪深300里面那些每年雷打不动分红的股票， 现在的收益率是2.2%。 那只要我借的钱足够多， 中间这0.2%的差价就是纯白拿的， 无风险套利啊。00:04:37 - 00:04:51字幕 ↗那我的股息率不就被摊薄了吗？ 对。 这恰恰就是报告里最核心的推演逻辑， 资金的持续买入肯定会推高股价， 直到呃， 直到股息率被完全摊薄， 慢慢下降到跟借贷成本一模一样的2.0%为止。00:04:57 - 00:05:35字幕 ↗完全正确。 那让我自己来算一下这道数学题啊， 呃， 分红金额是不变的， 现在股息率是2.2%， 目标是降到2.0%去抹平套利窗口。 那2.2÷2.0大概是等于1.1。 没错。 也就是说， 作为分母的股价必须实打实地上涨10%， 才能把这个股息率刚好稀释到2%。 哦， 原来报告里一直说的10%的潜在上涨空间是这么硬， 推导出来的。 就是这么硬核。 只要股息率还没掉到2%， 这个买入的动作在逻辑上就不会停下来， 市场就会被这股逐利的资金硬生生地往上推。

2026年11月2日央行、证监会和国家金融监督管理总局再次开会，目的是疏通相关工具落地的最后障碍；报告假设8000亿额度中约70%（约5500亿）尚未动用，若会议将其全面激活并全部投入市场，将形成当前11.6倍市盈率尚未反映的巨大资金潜能，监管层正用更具体工具和肉眼可见的利差试图坐实市场预期。▸原文引用 (3)00:06:15 - 00:06:41字幕 ↗是的。 而且我仔细看报告的时候， 发现这里似乎有个非常大的数据盲区， 分析师根本没给出实际已经提款落地的精确数字对吧？ 对。 确实没有， 这是报告的一个数据缺陷， 因为官方没有公布， 分析师只能去假设， 扣除掉那些还在申请阶段的8000亿里面至少还有大约70%。 大概5500亿。 没错， 大概5500亿的额度， 根本还没有被动用。 那基于这种口径不清的申报数据，00:07:15 - 00:07:49字幕 ↗这也是为什么我们需要特别关注接下来的催化剂。 催化剂是指近期的会议吗？ 对， 就在这份报告发布的同一天， 也就是2026年11月2号， 央行、 证监会还有国家金融监督管理总局又开会了。 目的就是要进一步疏通这些知识工具落地的最后障碍。 哦， 所以目前这个11.6倍的市盈率， 其实只是消化了政策刚出台时候的一丁点情绪价值。 没错。 那这笔堵在管道里的大约70%的资金， 一旦被监管层这次会议全面激活， 全部投入市场， 这才是真正没有被当前价格反映的巨大潜能啊。 确实如此，00:08:07 - 00:08:16字幕 ↗这种史无前例的表态瞬间就扭转了整个市场那种极度悲观的情绪。 对呃， 现在的局面呢， 是监管层正在用更具体的工具， 还有肉眼可见的利差， 试图去复刻并且坐实那种市场预期。

2024年9-10月央行高调承诺提供无限量资金，这一史无前例的表态瞬间扭转了整个市场极度悲观的情绪，成为政策信号快速修复市场预期的案例。▸原文引用 (1)00:07:50 - 00:08:07字幕 ↗确实如此， 如果这5500亿真金白银能够如期转化为购买力， 这就让人很难不联想到2024年9月份和10月份那个时候的场景。 确实当时央行是高调承诺提供无限量资金， 这种史无前例的表态瞬间就扭转了整个市场那种极度悲观的情绪。 对呃，

大摩强调A股核心权重已高度集中于AI产业链，并与微软、Meta等全球科技巨头的资本支出超级周期深度绑定；若美国科技巨头削减资本开支，A股核心权重股将受重创，A股与美股相关性比以往任何时候都高，即使国内有8000亿安全网也难抵外部冲击；一旦美国AI资本支出周期停止，基本面恶化会引发恐慌性抛售和流动性恐慌，市场将不再在乎0.2%的息差，套利推演结论会失效。▸原文引用 (2)00:09:11 - 00:10:13字幕 ↗这跟华尔街到底有什么直接关系啊？ 报告这里给出了非常具体的结构性理由啊， 这两年A股的底层结构已经发生了巨变， 那报告里特别强调了一个词叫做资本支出超级周期。 资本支出超级周期哎。 也就是capexsupercycle啊。 目前A股的核心权重其实已经高度集中在人工智能， 也就是AI以及与之相伴随的整个产业链上了。 也就是说， 你提到的这个周期指的就是像微软、 Meta这些全球科技巨头每年疯狂砸几千亿美元去建数据中芯， 去买英伟达芯片的狂潮。 对， 而我们A股里面有太多给他们做代工的、 做光模块的， 或者做服务器的头部企业。 没错， 正是因为这种产业结构上的深度绑定。 如果美国的科技巨头打个喷嚏， 削减了资本开支， 我们A股的核心权重股就会重感冒， 这导致现在的A股和美股的相关性比以往任何时候都要高得多。 不是， 所以如果出事儿了， 哪怕我们国内有那8000亿的安全网也没用。 对， 因此报告提醒我们必须盯紧外部风险，00:10:42 - 00:11:16字幕 ↗但如果你最大的海外买家突然宣布取消所有建新房的订单， 也就是美国AI资本支出周期一旦停止。 那你国内的砖头价格底线再硬， 也挡不住产业基本面恶化带来的恐慌性抛售啊。 没错， 一旦基本面恶化， 外部的悲观情绪汹涌而来， 到时候大家都在疯狂逃命， 根本就不会有人再去在乎那0.2%的微小利差了。 所以到那个时候， 大摩的这套关于1%的套利空间的推演结论， 就会瞬间被外部情绪击穿， 直接宣告失效。 是的， 流动性恐慌一旦蔓延， 精密的套利逻辑就会被直接无视掉。 好， 那么正反两面其实我们都已经推演完了。

报告提醒盯紧美国中期选举结果，因其直接关系到后续政策并构成外部风险；同时把国家队入场后1-2个月见底的历史规律与中期选举落地时间表结合，认为接下来几周是验证A股底部能否形成的关键窗口。▸原文引用 (3)00:10:13 - 00:10:20字幕 ↗对， 因此报告提醒我们必须盯紧外部风险， 比如美国中期选举的结果， 这直接关系到后续的政策， 还有中东局势对全球油价的潜在冲击。00:11:54 - 00:12:03字幕 ↗盯紧时间点。 历史经验表明呢， 在国家队高调发出入场信号之后， A股往往会在接下来的1~2个月内砸出一个绝对的市场底部。 嗯。 1~2个月内。00:12:05 - 00:12:19字幕 ↗1~2个月内。 对， 所以如果我们把这个规律和美国中期选举落地的时间表结合起来看， 接下来的几周其实就是验证这个底部能否形成的最关键窗口期。 也就是未来几周底牌基本就会揭晓了。 那第二个指标呢？

当下A股、港股仍然只是超跌反弹的机会，属于情绪修复的短期性质；此轮反弹的空间与持续性，取决于未来两党尤其是民主党是否改变其原有的对AI的监管政策。

总体上，11月市场风偏比10月高一些；如果后续很多矛盾或约束没有解除，红利资产以及稳定性金融资产也需要配置，或者成为配置的一部分。

后续如果政府停摆出现，市场波动也会上升。

沪深300指数在2%借贷成本与2.2%股息率的套利驱动下，存在约10%的潜在上涨空间，资金将持续买入直至股息率摊薄至2.0%。

未来1~2个月内A股可能砸出绝对市场底部，未来几周是关键验证窗口。

若沪深300再跌5%~10%进入10~11倍市盈率区间，将出现最强烈的底部确认信号。

若美国AI资本支出周期停止，外部悲观情绪将击穿A股套利逻辑，引发恐慌性抛售。

建议整体仓位可小幅加仓、略增进攻性；依据是赔率已打开，但胜率与反转信号仍需等待。▸原文引用 (1)00:19:49 - 00:19:57字幕 ↗呃， 我们给出的建议就是， 赔率已经打开， 呃， 胜率包括反转信号呢， 在等待嗯， 稍微加点进攻啊， 这就是我们给的策略思路。

两党在国会的博弈及总统否决权使政府停摆概率仍存；尽管关门终局可能无影响或能结束，短期仍会影响市场风险偏好、加大波动；2018年两院分治时市场因不确定性回调、风偏下降，若停摆出现，市场波动将上升。▸原文引用 (2)00:11:35 - 00:11:54字幕 ↗第二呢就是呃民主党和共和党在国会上的博弈啊， 我们也是后续会继续观察， 这直接影响到政府是否能关门啊。 当然关门的终局是肯定没有影响， 或者是呃能够结束啊。 呃， 但是呢， 在短期可能会影响市场的风偏和波动。00:14:31 - 00:15:07字幕 ↗呃总统还是有一定的否决权啊， 所以呢在人事上啊可能还是有一些这种呃博弈啊啊， 所以政府停摆的概率还是存在的啊。 所以未来呢， 这块啊需要去跟踪一下， 对市场有一定的呃波动上的提升。 那么我们参考就是2018年啊， 2018年呢是民主党夺回众议院啊， 两党进行分治， A市场呢对面对这种不确定性啊， 其实是有所回调， 风偏有所下降， 所以后续的政府停摆如果出现的话呢， 市场波动也会上升。

中东摩擦是否反复、相关问题能否解决仍待观察；此前油价高企已被市场计价，后续油价缓解虽概率较高但并非确定，若摩擦再起仍可能扰动市场。▸原文引用 (4)00:01:28 - 00:01:37字幕 ↗在过去一个月呢， 对中期选举的民主党横扫的预期已经计价一部分。 包括科技的压制。 包括油价的高企， 包括啊对红利的追逐。00:01:53 - 00:02:00字幕 ↗中东的摩擦啊， 是否有反复？ 包括啊， 我们后续的这个问题能不能解决呢？ 其实还有待啊观察。00:06:53 - 00:07:04字幕 ↗但是共和党这一次呢， 无论是呃俄乌冲突啊， 包括美伊冲突啊， 其实消耗了很大的资金， 那这一块导致了油价的上升啊， 其实是在支持率上下降的关键因素。00:14:07 - 00:14:13字幕 ↗对于啊， 这个摩擦的啊缓解啊， 包括对于油价的缓解， 呃， 可能是概率比较高一些啊。

A股情绪与量价已接近底部区域、存在超跌反弹基础，但杠杆资金、机构筹码和行业拥挤度尚未完全出清，反弹仍需等待出清反转信号；价格与筹码的矛盾是当前市场主要矛盾。▸原文引用 (4)00:18:56 - 00:19:11字幕 ↗那么我们的结论就是， 情绪量价其实已经接近底部或底部区域， 存在超跌反弹的基础。 但是目前的杠杆资金、 机构的筹码， 包括行业的一些拥挤度等指标， 其实还是需要等待一定的出清的反转的信号啊。 所以我们在策略配置上呢，00:22:23 - 00:22:33字幕 ↗嗯， 所以现在市场矛盾就是价格不低， 但是筹码相对还是没有出新到位啊。 呃， 这就是市场主要的矛盾啊。 嗯，00:24:08 - 00:24:12字幕 ↗那么总量层面其实出新的速度比较快啊。 我们看两融成交额占A股整体成交额的占比啊，00:24:19 - 00:24:33字幕 ↗这个历史公位数16%左右。 也就是说总体的杠杆去化水平和速度呢是比较快的啊。 嗯， 这是资金和筹码端啊。 局部的筹码消化需要时间啊， 但是整个市场的价格啊已经到达相对的底部。

主讲人指出，外部冲击是最薄弱一环：不管国内政策工具设计得多巧妙，国家队完全无法控制美国市场走势。A股底层结构已巨变，核心权重高度集中于AI及产业链，与美股科技巨头微软、Meta等深度绑定，A股和美股相关性比以往更高；一旦美国科技巨头削减资本开支，A股核心权重股就会重感冒，外部悲观情绪引发恐慌性抛售和流动性恐慌，投资者不再在乎0.2%的微小利差，大摩的套利推演结论会瞬间被击穿并宣告失效。▸原文引用 (5)00:08:42 - 00:08:54字幕 ↗在什么条件下这个结论会完全不成立？ 报告一针见血地指出了最薄弱的一环， 也就是外部冲击啊。 确切地说， 不管你国内的政策工具设计得多么巧妙， 国家队是完全无法控制美国市场的走势的。 OK,00:09:11 - 00:09:17字幕 ↗这跟华尔街到底有什么直接关系啊？ 报告这里给出了非常具体的结构性理由啊， 这两年A股的底层结构已经发生了巨变，00:09:27 - 00:09:43字幕 ↗也就是capexsupercycle啊。 目前A股的核心权重其实已经高度集中在人工智能， 也就是AI以及与之相伴随的整个产业链上了。 也就是说， 你提到的这个周期指的就是像微软、 Meta这些全球科技巨头每年疯狂砸几千亿美元去建数据中芯， 去买英伟达芯片的狂潮。00:09:52 - 00:10:12字幕 ↗或者做服务器的头部企业。 没错， 正是因为这种产业结构上的深度绑定。 如果美国的科技巨头打个喷嚏， 削减了资本开支， 我们A股的核心权重股就会重感冒， 这导致现在的A股和美股的相关性比以往任何时候都要高得多。 不是， 所以如果出事儿了， 哪怕我们国内有那8000亿的安全网也没用。 对，00:10:49 - 00:11:16字幕 ↗那你国内的砖头价格底线再硬， 也挡不住产业基本面恶化带来的恐慌性抛售啊。 没错， 一旦基本面恶化， 外部的悲观情绪汹涌而来， 到时候大家都在疯狂逃命， 根本就不会有人再去在乎那0.2%的微小利差了。 所以到那个时候， 大摩的这套关于1%的套利空间的推演结论， 就会瞬间被外部情绪击穿， 直接宣告失效。 是的， 流动性恐慌一旦蔓延， 精密的套利逻辑就会被直接无视掉。 好， 那么正反两面其实我们都已经推演完了。

分析师未给出实际提款落地的精确数字，官方也未公布；截至10月18号，A股公司提交约1113份相关申请，涉及最高贷款额约2333亿元，而8000亿总额度中分析师只能假设至少约70%（约5500亿）尚未被动用。这一基于口径不清的申报数据的假设若被证伪（实际资金没有那么多），报告将存在巨大逻辑漏洞，结论基础不成立。▸原文引用 (3)00:05:56 - 00:06:09字幕 ↗我们回到报告里去找找线索。 大摩列出了另外一组关键数据。 截至10月18号， A股公司大概提交了1113份相关的申请， 涉及的最高贷款额大约是2333亿元人民币。 哎， 等一下， 8000亿的总额度，00:06:20 - 00:06:24字幕 ↗发现这里似乎有个非常大的数据盲区， 分析师根本没给出实际已经提款落地的精确数字对吧？ 对。00:06:27 - 00:06:51字幕 ↗这是报告的一个数据缺陷， 因为官方没有公布， 分析师只能去假设， 扣除掉那些还在申请阶段的8000亿里面至少还有大约70%。 大概5500亿。 没错， 大概5500亿的额度， 根本还没有被动用。 那基于这种口径不清的申报数据， 去假设70%的子弹还在枪膛里， 这不是大摩这份报告里的一个巨大逻辑漏洞吗？ 万一钱没那么多呢？ 这是一个非常敏锐的质疑，

报告提醒必须盯紧外部风险，美国中期选举结果直接关系后续政策，构成政策不确定性。▸原文引用 (1)00:10:13 - 00:10:20字幕 ↗对， 因此报告提醒我们必须盯紧外部风险， 比如美国中期选举的结果， 这直接关系到后续的政策， 还有中东局势对全球油价的潜在冲击。

需警惕中东局势对全球油价造成的潜在冲击。▸原文引用 (1)00:10:20 - 00:10:23字幕 ↗这直接关系到后续的政策， 还有中东局势对全球油价的潜在冲击。

今日风偏回升，科技、贵金属黄金、新能源、医药等方向均出现一定程度的反弹修复。▸原文引用 (1)00:10:53 - 00:11:06字幕 ↗呃更多的资金选择了啊偏稳定的现金流和偏红利资产为主啊去做应对。 那么今天呢是呃对风偏提高下的科技啊， 包括呃贵金属黄金还有就是新能源包括医药啊， 做了一定的啊这种反弹或者是修复啊。

新能源板块近一周内出现反弹行情。▸原文引用 (1)00:10:13 - 00:10:20字幕 ↗嗯我们看到的情况是呃新能源啊这个板块在最近一周啊是有所反弹。 呃，

估值端呈现明显分化：创业板估值处于历史9%分位，红利指数PE估值处于10年期99%分位；煤炭、银行、石油等近30个行业估值分位在百分之七八十以上，电子通信已降至四五十左右，高低切换带来的估值消化较明显。▸原文引用 (2)00:20:28 - 00:20:38字幕 ↗有两组极端数据啊， 创业板的估值水平在历史分位数达到了9%。 而红利的指数的PE估值水平在历史10年期的分位数在99%。00:20:54 - 00:21:17字幕 ↗我们看第四列的下方啊。 接近30个行业的估值分位数， 煤炭呃包括银行包括石油等等啊， 历史估值的分位数呢在百分之七八十以上的水平， 而电子通信已经下降到啊四五十左右的水平。 就从估值端。 其实市场高低切情绪的这种消化， 估值消化是比较明显的啊。

上周拥挤度数据显示，红利拥挤度约60%，双创、创业板、科创在80%~90%，电子通信高达90%多，科技方向持仓与交易仍偏多，红利拥挤度相对不高。▸原文引用 (1)00:21:18 - 00:21:57字幕 ↗但是我们看右边的右数第三列啊拥挤度10年的分位数。 上周啊， 我们可以看到呃， 像红利啊， 拥挤度在60%。 像双创啊， 包括创业板啊， 科创在80%~90%。 再往下看啊， 一级行业里面这个电子通信最下方的两行是90%多。 又意味什么呢？ 筹码端。 其实对于科技的这种持仓交易还是比较多。 那么对于红利的话啊， 相对来讲拥挤度还是不高。

成交占比层面，电子、医药、电力设备、计算机、通信、汽车、机械等方向成交仍处高位，主要集中于AI硬件、AI应用、汽车中的机器人以及成长板块中的电子和医药。▸原文引用 (1)00:22:44 - 00:23:06字幕 ↗我们看到拥挤度呢， 市场的成交占比在下方这张图上， 电子医药。 电力设备、 计算机、 通信、 汽车、 机械， 其实还是啊AI硬件。 AI应用。 机汽车里面包含的机器人， 以及啊成长里面的电信和医药， 目前还是啊市场呃比较高的这种成交方向。

民主党控制两院概率升至百分之五六十以上后，市场防御性预期其约束AI制造、生产、建设环节并增加许可证限制，科技股在9月至10月边际承压。▸原文引用 (3)00:02:48 - 00:03:07字幕 ↗核心结论是啊， 民主党控制两院在过去一个月呢概率都在百分之五六十以上， 所以市场其实选择了短期的防御防守， 包括啊就是约束。 这个AI的一些啊进程， 特别是制造啊包括生产环节。 建设环节， 另外一方面就是倒逼着特朗普在啊中东问题上啊进行这个折腾啊。00:07:27 - 00:07:55字幕 ↗民主党这一块呢， 呃， 在过去的半年当中啊， 在民主党的主要的呃这个阵阵营啊， 包括州能看到啊对于进展。 建设这一块啊， 有一定的监管的约束， 呃， 增加了一些许可证的啊这种约束啊， 所以呃， 民主党这一块啊， 更多的是。 对这种AI的约束条件啊需要去观察。00:10:06 - 00:10:10字幕 ↗呃边际的政策的影响啊， 所以科技股呢在9月到10月啊其实边际受压制的， 那么油价呢进一步的冲高，

民主党横扫后对新能源的支持更进一步，新能源板块整体偏好和风偏得到提振。▸原文引用 (1)00:08:44 - 00:08:56字幕 ↗更多的是对于传统能源的支持啊， 所以在民主党横扫之后呢， 对于新能源的这种支持上啊， 肯定是更进一步。 呃， 那么对于新能源整体的， 呃偏好啊， 或者是风偏肯定有提正。

若中美在科技端的摩擦升级，国内自主可控特别是半导体板块可能出现封片的修复。▸原文引用 (1)00:11:55 - 00:12:15字幕 ↗那么第三就是对贸易端的摩擦啊， 还是继续能呃需要去看啊， 特别是呃中美的在科技端的啊这种摩擦如果升级的话呢， 对于国内的自主可控特别是半导体啊， 会有一定的封片的修复呃这些担忧其实在9月啊消化了很多。 那么今天呢是一个修复，

AI资本开支未来几年增速自然放缓、AI硬件利润分配分歧及较高股票贴现率，共同压制全球科技估值。▸原文引用 (1)00:17:24 - 00:17:48字幕 ↗其实很难在短期马上解决啊， 比如说呃AI的资本开支在未来几年的增速的啊自然的放缓， 包括呃贸易摩擦在AI的硬件上的一个利润分配的呃这种分歧啊。 还有就是呃较高的股票的贴现率， 呃拖累了全球科技的估值水平等等这些呢都是啊大家关注的焦点。

美债利率缓解对AI应用、医药和新能源板块形成较大的共识修复。▸原文引用 (1)00:29:12 - 00:29:22字幕 ↗但是能够啊， 这个看到的是美债利率有所缓解啊， 对于呃AI应用啊， 包括医药， 包括新能源啊， 其实是有很大的共识的修复。 呃，

央行推出总额度8000亿的证券基金保险公司互换便利，机构可将暂时缺乏流动性的资产抵押给央行换取国债，卖出国债获得现金后投入股市；叠加再贷款约2.0%的资金成本，大资金持续买入沪深300中股息率2.2%的高分红股票以赚取0.2%息差，买入行为会推高股价，直到股息率被摊薄至2.0%为止。▸原文引用 (8)00:01:27 - 00:01:40字幕 ↗他就是教你用真金白银的借贷成本去衡量当前市场的一个价格底线。 那这一切的基础就是2025年5月份， 央行搞出的那个总额度有8000亿的证券基金保险公司互换便利啊， 也就是大家常说的SFSF。 没错就是这个工具。00:02:23 - 00:02:33字幕 ↗砸盘就更完蛋了。 对， 所以通过这个互换便利， 他们就可以把手里这些暂时缺乏流动性的资产直接抵押给央行， 去换取像国债这种极高流动性的资产。 哦。00:02:35 - 00:02:45字幕 ↗也就是说， 呃， 然后再去市场上卖掉国债， 拿到真金白银。 对的， 拿到现金之后， 再把这些钱中芯投入股市， 这本质上就是在解锁被困住的资本。 明白了，00:02:54 - 00:03:05字幕 ↗我看报告里提到再贷款利率是1.5%， 但好像机构实际拿到的并不止这个数啊对。 不止这个数， 因为央行允许银行在中间留取最多50个基点， 也就是0.5%的利差。00:03:14 - 00:03:25字幕 ↗纯粹从一门生意的角度来看待这个数字， 这就意味着符合条件的那些上市公司或者主要股东， 实际拿到手的借贷成本大约是2.0%。 也就是说实际资金成本是2%， 对。 而且这个期限最长可以给到3年。00:03:45 - 00:03:53字幕 ↗这些大资金面对的资产收益现在又是个什么情况？ 大摩的报告里给出了一组非常有意思的数据， 截止2026年10月30号， 当时沪深300指数的股息率是2.2%， 呃。00:04:03 - 00:04:25字幕 ↗是的， 然后我去市场上买沪深300里面那些每年雷打不动分红的股票， 现在的收益率是2.2%。 那只要我借的钱足够多， 中间这0.2%的差价就是纯白拿的， 无风险套利啊。 对， 完全就是白拿， 大资金为了吃这部分利差， 肯定会源源不断地用借来的钱去买入这些高分红的股票。00:04:37 - 00:04:51字幕 ↗那我的股息率不就被摊薄了吗？ 对。 这恰恰就是报告里最核心的推演逻辑， 资金的持续买入肯定会推高股价， 直到呃， 直到股息率被完全摊薄， 慢慢下降到跟借贷成本一模一样的2.0%为止。

报告强调A股核心权重已高度集中于人工智能及产业链；全球科技巨头微软、Meta每年投入数千亿美元建数据中芯、买英伟达芯片，形成资本支出超级周期，A股大量代工、光模块、服务器头部企业与其深度绑定；若美国科技巨头削减资本开支，A股核心权重股将受冲击，A股与美股相关性更高。▸原文引用 (1)00:09:14 - 00:10:06字幕 ↗报告这里给出了非常具体的结构性理由啊， 这两年A股的底层结构已经发生了巨变， 那报告里特别强调了一个词叫做资本支出超级周期。 资本支出超级周期哎。 也就是capexsupercycle啊。 目前A股的核心权重其实已经高度集中在人工智能， 也就是AI以及与之相伴随的整个产业链上了。 也就是说， 你提到的这个周期指的就是像微软、 Meta这些全球科技巨头每年疯狂砸几千亿美元去建数据中芯， 去买英伟达芯片的狂潮。 对， 而我们A股里面有太多给他们做代工的、 做光模块的， 或者做服务器的头部企业。 没错， 正是因为这种产业结构上的深度绑定。 如果美国的科技巨头打个喷嚏， 削减了资本开支， 我们A股的核心权重股就会重感冒， 这导致现在的A股和美股的相关性比以往任何时候都要高得多。