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⚡ 短期机会
板块总结（32）
科技22分8秒
投资机会与观点 3事件与资产 7市场知识 6其他 2引用时间 50
投资机会与观点 (3)▸
科技总结链接
短线中性 🦀➡️
主讲人指出科技板块交易拥挤，预期趋同，容易受风吹草动影响而波动，且面临二季报业绩期等待确认，短期存在分歧和不确定性。▸原文引用 (1)00:01:15 - 00:02:49字幕 ↗你看最典型的代表的就是昨天科创50盘中大涨了8个多点， 今天诶又掉下来5个点。 所以科技现在是不是面临一个很严重的分歧呢？ 市场到底在呃教一些什么呢？ 能不能给大家分析一下当下的一些科技上面的变化。 是的， 现在呢， 要受到波动啊， 还有一个波动更大的市场， 韩国股市， 对好像熔断成了家常便饭， 不管是向下和向上熔断对其实这样一个特点呢， 本身啊， 也和科技交易到现在本身的特点有关， 因为现在的局面， 面对很多的投资者都有一个困境， 就是好的大家认可的景气度的资产， 比如说科技AI这一块确实呢很拥挤。 但是呢， 不拥挤的地方， 比如说传统的板块消费啊， 基本面确实有一些瑕疵， 那拥挤资产会带来一个什么问题呢？ 拥挤资产本来就是预期高度的趋同， 大家的持仓比较趋同， 所以呢容易针对出现的一些风吹草动啊， 出现类似的波动， 那这种时候呢， 大家本来就会纠结一下， 对， 而且呢， 美股本来也有一个特点， 从2022年底ChatGPT开始出现以来， 基本上就是两个季度强一个季度弱啊， 我们如果从年初开始算， 差不多走到现在也已经涨了两个季度了， 对呀， 而且马上接下来会迎来二季报业绩期， 我们呢中报美股呢也是7月中8月中有业绩期， 在这个时间点呢， 大家会关注接下来现金流的兑现， 关注呢资本开支， 关注呢， AI应用它能不能进一步的有突破， 这些事情都是大家需要在这儿等待确认的， 所以呢， 有这样一个表现啊， 我觉得也不完全意外啊， 考虑到这个拥挤度的问题啊，
AI总结链接
事件与资产 (7)▸
科创50指数大幅波动总结链接
涉及：科创50
事实数据昨天盘中大涨8个多点，今天又掉下来5个点，显示科技板块分歧较大。
逻辑：市场对科技方向存在严重分歧。▸原文引用 (1)00:01:15 - 00:01:30字幕 ↗你看最典型的代表的就是昨天科创50盘中大涨了8个多点， 今天诶又掉下来5个点。 所以科技现在是不是面临一个很严重的分歧呢？ 市场到底在呃教一些什么呢？ 能不能给大家分析一下当下的一些科技上面的变化。
韩国股市熔断频现总结链接
涉及：韩国股市
事实数据韩国股市波动大，熔断成家常便饭，可能引发资金切换。
逻辑：波动导致资金切换，影响港股科技。▸原文引用 (1)00:01:35 - 00:01:38字幕 ↗对好像熔断成了家常便饭，
恒生科技指数反弹但整体趋势向下总结链接
涉及：恒生科技
事实数据恒生科技出现反弹，但整体从去年10月开始的向下趋势未改，与A股科技分化。
逻辑：互联网和消费相关权重拖累指数，AI硬件占比小。▸原文引用 (2)00:03:30 - 00:03:45字幕 ↗恒生科技涨得也不错， 所以大家看到最近两天可能诶我们看到呃， 恒生科技和港股有一点小小的反弹， 但是整体看起来， 我们看到今年上半年， 从去年呃， 10月份， 11月份开始， 其实港股就已经开始一个向下的趋势， 所以为什么呃，00:05:46 - 00:06:20字幕 ↗大部分的包括互联网的公司， 包括电商等等和消费市值接相关的， 那这样的一个情形就很容易理解为什么有这种劈叉。 说白了， 港股就是更真实的反映了我们现在叫做经济K型分化相对弱的那一端， 也就是消费端， 这种情形就是导致了在指数里， 至少我们看到的市场的表现啊， 包括恒科在内更弱， 电动车也好， 电商也好， 互联网也好， 再加上呢， AI, 确实这一次在港股硬件上受益的这个占比多不那么多啊， 所以这个才是根本。
软件股大跌总结链接
涉及：软件股
事实数据软件股大跌。
逻辑：市场对AI to b和toc的分化认知，软件股表现差。▸原文引用 (1)00:17:10 - 00:17:16字幕 ↗因为软件行业大量的被裁员， 软件股大跌嘛。 其实你站在那。 这个时间大家对于AI有一些纠结，
Meta宣布出租算力总结链接
涉及：Meta
事实数据市场对海外算力产生不确定，等待业绩期。
逻辑：Meta出租算力行为引发对海外算力资产回报的担忧。▸原文引用 (1)00:20:38 - 00:20:47字幕 ↗不管是因为Meta要出租算力， 还是因为其他的因素， 大家略微的有一些不确定， 或者至少等着三季度的二季度的业绩期观察是不是接下来有催化剂，
SpaceX上市融资总结链接
涉及：SpaceX
事实数据SpaceX上市融资800多亿美金，但对市场冲击不大，只相当于标普500 2.5周的回购分红。
逻辑：体量巨大但融资额可控。▸原文引用 (1)00:37:43 - 00:38:24字幕 ↗那spacexx这一次上市呢， 我们可以看它的表现啊， 啊一开始呢， 受到热捧。 但整体呢， 对市场的冲击没有那么大， 因为之前大家就是担心， 像这么大规模的IPO上市了以后， 对市场是不是有大的冲击， 主要的原因呢， 就是他其实并没有融资很多， 就是虽然市值很大， 但它的融资呢， 大概800多亿美金， 800多亿美金相当于什么概念呢？ 标普500一年的这个回购和分红， 就是公司这个给。 这个整体的上市公司给投资者返还回来的钱， 他的这个800亿的融资额只相当于2.5周的回购和分红， 所以放在一个供给和需求的角度， 不是很大影响，
市场知识 (6)▸
拥挤资产的特点总结链接
拥挤资产本来就是预期高度趋同，大家的持仓比较趋同，所以容易针对出现的一些风吹草动出现类似的波动。▸原文引用 (1)00:01:60 - 00:02:12字幕 ↗那拥挤资产会带来一个什么问题呢？ 拥挤资产本来就是预期高度的趋同， 大家的持仓比较趋同， 所以呢容易针对出现的一些风吹草动啊， 出现类似的波动， 那这种时候呢，
赔率与胜率的概念总结链接
科技胜率高（景气度高）但赔率低（预期高拥挤），操作策略：绝对收益投资者降仓位，相对收益投资者缩圈到优质龙头；而代表赔率资产的恒生科技估值低但基本面不确定性高，机会成本大，适合长线视角。▸原文引用 (2)00:10:57 - 00:11:23字幕 ↗比如说科技， 科技呢， 我们叫做胜率比较高， 也就是它的景气度， 行业景气度比较高， 但是赔率相对低， 赔率相对低的意思就是预期太高了嘛， 太拥挤了， 那你想这种资产我们该怎么应对呢？ 最好的办法啊， 就是你觉得它有风险的时候， 如果大家的持仓仓位比较高， 其实对于绝对收益投资者， 我就稍稍降降仓位就好了， 无非就是左侧少转点， 右侧稍微跌一点吧， 啊， 这种情况最好， 但是相对收益投资者，00:12:14 - 00:12:37字幕 ↗也就是代表恒科为代表的赔率资产的， 它的估值确实低， 但基本面的确定性没那么高， 所以呢， 它不太适用于相对收益投资者， 或者资金成本比较高的投资者， 因为这种情况下呢， 他的机会成本太大了， 但是如果对于比如说有一些投资者， 你的视角是三五年的， 我拿一部分的资金， 从这个视角它就是一个很好的选择了， 所以呢， 这就是我们啊，
美股AI投资占GDP比例总结链接
美国AI投资在GDP占比大概是3.7%，1.2万亿美元；中国现在的投资水平大概是占GDP比例3.4%-3.5%，差异不大。▸原文引用 (1)00:23:02 - 00:23:18字幕 ↗美国的AI投资在GDP向下的占整个。 GDP大概是3.7%左右， 1.2万亿美元的投资， 那我们呢， 这个现在的这个投资水平啊， 大概是占GDP比例3.4%~3.5%， 你就会发现这样的一个水平其实差异不大， 但他更主要的是什么呢？
AI投资资金来源差异总结链接
美国90%都是私人部门的投资，所以总会担心投资的回报，担心泡沫；中国至少一半以上是政府支持的投资，好处在于方向比较明确，对于回报和成本有比较大的短期波动的容忍度。▸原文引用 (1)00:23:19 - 00:23:44字幕 ↗美国90%都是私人部门的投资， 所以他总会动不动的就会， 哎， 我担心有没有投资的回报啊， 担心是不是泡沫啊等等这些在等新的催化剂， 那我们呢， 至少一半以上是政府支持的投资， 所以它的好处在于什么呢？ 这个方向比较明确， 也就是我们刚才说的国产算力， 但另外一点呢， 就是它可以对于回报和成本有比较大的短期波动的容忍度， 所以这一块呢，
APAC基金的对冲操作总结链接
亚太地区这些基金作为统一的配置时，为了买韩国股票，往往把港股作为一个融资盘的方向，做空不一定看空，而是多空匹配中性策略。所以这边波动比较大，一部分仓位会切换到港股。▸原文引用 (1)00:04:01 - 00:04:30字幕 ↗完全是可能的， 因为呢， 这种操作呢， 本身就是在整个亚太地区这些基金它作为统一的配置的时候啊， 比如说有一些对冲基金为了买韩国股票， 它往往把港股作为一个融资盘的方向， 也就是它做空， 当然这个做空不一定是完全的看空， 而是要让整体的仓位呢， 是一个多空的匹配， 是一个中性策略， 所以天然会有这种情形， 那如果这边波动比较大， 他可能一部分仓位呢， 会切换到港股， 导致呢， 我们出现这种情形， 所以完全有可能，
AI to b和to c端的分化总结链接
to b端如OpenAI在coding上的狂飙突进，AR2收入订阅提升，提升货币化信心；但TOC端没有太多进展，谷歌Gemini表现终端受到影响。▸原文引用 (1)00:08:41 - 00:09:12字幕 ↗一个是to b, 一个是to c. Aic和open AI这种在to b在coding上的这个狂飙突进， 尤其呢在它的AR2收入订阅明显的提升， 都提升了大家对于这一块货币化的信心， 但TOC端没有太多进展， 对， 但恰恰是Gemini是好像多是TOC端的， 那像腾讯和阿里呢， 其实也在， 对， 也是在这一块儿， 所以这一块儿如果能有进一步的突破， 就相当于我们在去年底， 其实大家好多的预期应该是TOC端可能比to b端要快一些，
其他 (2)▸
内容：韩股跌倒港股吃饱的比喻，反映资金切换的联想，当韩国股市跌停熔断，港股互联网大涨，恒生科技反弹。▸原文引用 (1)00:03:20 - 00:03:35字幕 ↗就是说有朋友在说这个韩股跌倒港股吃饱， 因为那天刚好是韩股跌停熔断， 然后那天港股刚好有一些大的互联网大涨形势涨停的， 然后呢， 恒生科技涨得也不错， 所以大家看到最近两天可能诶我们看到呃，
内容：主持人将商业航天和机器人进行对比，认为都是事件驱动主题，不如AI有业绩支撑，需识别情绪和事件主导因素。▸原文引用 (1)00:44:41 - 00:45:10字幕 ↗我可能会把机器人和商业航天归成一个类别事件以及呢这种。 呃， 所谓的主题性的交易的机会， 所以呢， 投资者在交易这个方向的时候啊， 呃， 可能需要考虑到这个中间的情绪带来的这个波动， 或者说呢， 情绪可能放大的一些非基本面的因素， 比如说我们说的这个商业航天也好， 机器人也好， 都和啊首先这个SpaceX以及呢， 特斯拉的optimist这些量产啊，
引用时间 (50)▸
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恒生科技6分15秒
投资机会与观点 1事件与资产 4市场知识 5引用时间 10
投资机会与观点 (1)▸
恒生科技总结链接
中长线看多 🐂📈
主讲人认为恒生科技估值有修复空间，前期回调幅度较大，当前估值有性价比，但盈利驱动尚未完全到来，需等待消费企稳和AI布局确认。▸原文引用 (3)00:18:14 - 00:18:19字幕 ↗太心急， 呃， 所以现在我们再回到这个港股里面， 我们现在看，00:18:19 - 00:18:26字幕 ↗恒生科技现在这个位置， 你觉得它是在一个估值修复期， 还是已经进入到这种盈利驱动的阶段了。00:18:26 - 00:19:24字幕 ↗盈利驱动的阶段呢， 恐怕还没有完全到， 但是估值呢， 确实有修复的一定的空间， 因为前期因为种种的因素， 确实回调的幅度比较大， 比较多啊， 在这种情况下呢， 其实出现一些风吹草动， 甚至出现资金因为这边波动有一些切换都完全有可能， 但它的前提呢， 还是要依赖啊整体啊， 啊我刚才提到了， 不管是924时刻， 还是DeepSeek时刻带来基本面的确认， 因为恒生科技现在面临的情况呢， 第一它依然是整体消费大盘的一个直接反应。 啊， 所以呢， 消费的大盘企稳甚至变得更好啊， 是一个大的前提， 第二个呢， 就是恒生科技的互联网的公司， 尤其是这些巨头， 它的业绩啊， 在AI上的布局也是比较关键的， 所以这两点合在一起呢， 一个是对应924的时刻， 一个是对应deeppick的时刻， 啊在这个位置呢， 我们更多看它的是估值， 也就是呢， 估值跌到这个位置的一定的性价比。
市场知识 (5)▸
恒生科技与消费大盘关系总结链接
互联网巨头AI布局对恒生科技的影响总结链接
恒生科技的互联网的公司尤其是这些巨头，它的业绩在AI上的布局也是比较关键的。▸原文引用 (1)00:19:06 - 00:19:13字幕 ↗就是恒生科技的互联网的公司， 尤其是这些巨头， 它的业绩啊， 在AI上的布局也是比较关键的，
港股AI硬件占比少导致估值低总结链接
中美AI投资对比总结链接
美国AI投资在GDP占比约3.7%，1.2万亿美元，90%为私人投资；中国AI投资占GDP比例3.4%~3.5%，至少一半以上是政府支持，方向比较明确，对回报和成本有较大短期波动容忍度。▸原文引用 (1)00:23:02 - 00:23:44字幕 ↗美国的AI投资在GDP向下的占整个。 GDP大概是3.7%左右， 1.2万亿美元的投资， 那我们呢， 这个现在的这个投资水平啊， 大概是占GDP比例3.4%~3.5%， 你就会发现这样的一个水平其实差异不大， 但他更主要的是什么呢？ 资金来源， 美国90%都是私人部门的投资， 所以他总会动不动的就会， 哎， 我担心有没有投资的回报啊， 担心是不是泡沫啊等等这些在等新的催化剂， 那我们呢， 至少一半以上是政府支持的投资， 所以它的好处在于什么呢？ 这个方向比较明确， 也就是我们刚才说的国产算力， 但另外一点呢， 就是它可以对于回报和成本有比较大的短期波动的容忍度， 所以这一块呢，
引用时间 (10)▸
00:03:30-00:03:3200:05:44-00:05:4600:06:07-00:06:0900:12:14-00:12:1700:18:14-00:24:0800:34:18-00:34:2000:41:22-00:41:2600:56:54-00:56:5700:58:43-00:58:4400:59:10-00:59:12
医药3分39秒
投资机会与观点 1事件与资产 2市场知识 1引用时间 6
投资机会与观点 (1)▸
创新药总结链接
中长线看多 🐂📈
基本面阻力小、估值低，可作为从科技均衡的方向之一▸原文引用 (1)00:40:04 - 00:42:03字幕 ↗如果说创新药呢， 作为啊啊可能大家之前交易不多的方向之一啊， 当然还包括消费， 还包括传统的。 这个互联网的大厂， 可能创新药呢， 从基本面的阻力稍微少一点， 因为我们有一部分就是可能相比科技， 其他的都是拥挤度不高， 估值低， 那你到底选什么， 可能是大家说啊， 我如果科技短期要躲一躲， 或者说我调调仓位往哪儿选， 可能我把创新药作为定义， 一个叫做基本面的阻力相对小一点的， 这个主要是指的是什么呢？ 对比消费， 因为消费确实还是面临基本面的不确定性， 这里面我们怎么去刻画这个东西呢？ 就是我们在这个分析的框架里经常用的叫做信用周期， 信用周期是什么呢？ 就是其实不管是居民部门还是企业部门， 我有需求， 然后去愿意借贷和投资的这个强度， 你比如说美国这些AI企业， 他愿意不断的资本开支， 这不就意味着他对未来有信心吗？ 那如果居民都在去杠杆， 甚至不借贷， 那显然就是意味着大家对于消费没有太强的预期和信心。 其实今年的消费弱和科技强， 从信用周期就可以看出端倪。 我举一个数。 句啊， 比如说我们看到居民的现在脉冲， 从脉冲的角度， 二阶导数的角度， 已经跌回到24年的924之前了， 这不就解释了科技股， 包括港股窗口比较大的这些恒生科技， 互联网相关的股票跌回到这个位置， 其中的一个基本面的支撑嘛， 所以它是有基本面的原因的， 那相比之下呢， 企业尤其是科技却一直强， 那这样一个黑型分化， 接下来有没有可能出现变化， 就回到我们刚才说的924时刻以及zp six时刻了， 如果政策我们不期待大局的出现这种变化的情形呢？ 那可能呢， 相比消费而言， 创新药， 甚至包括一部分海外需求定价的周期股， 它的阻力在基本面上相对少一些， 这个东方使我们觉得大家可以就是在如果想要从科技相对均衡一点啊， 啊可以考虑的几个方向。
事件与资产 (2)▸
业绩确认是创新药验证指标总结链接
涉及：创新药、CRO
逻辑推演业绩是确认主要依据，但滞后；先看BD进展和海外药厂合作，订单确认后可看上游CRO
逻辑：主讲人解释验证创新药增长的重要指标▸原文引用 (2)00:42:11 - 00:42:16字幕 ↗首先呢这个业绩。 啊， 肯定还是一个大家确认的最主要的依据，00:42:17 - 00:42:54字幕 ↗当然业绩呢比较滞后， 所以大家呢会盯着这些， 像之前看创新药啊， 它的BD的进展， 以及呢， 和一些海外药厂的合作啊， 在这个基础之上， 如果有订单的不断确认啊， 大家甚至还可以往上找一找它的偏上游， 像CRO等等这些具体的这些方向呢， 其实我们这个医药组的这个分析员啊， 最近他们也做了一个下半年整体展望的梳理啊， 那其实回到本源， 还是大家对于业绩的确认性， 也就是创新药他们本来海外发BD的订单的这个这个这个确定的程度， 嗯嗯嗯。
市场知识 (1)▸
信用周期与消费科技分化总结链接
信用周期刻画居民和企业部门借贷投资强度；今年消费弱科技强可从信用周期看出，居民脉冲跌回924之前，企业科技强，形成黑型分化▸原文引用 (1)00:40:42 - 00:41:47字幕 ↗就是我们在这个分析的框架里经常用的叫做信用周期， 信用周期是什么呢？ 就是其实不管是居民部门还是企业部门， 我有需求， 然后去愿意借贷和投资的这个强度， 你比如说美国这些AI企业， 他愿意不断的资本开支， 这不就意味着他对未来有信心吗？ 那如果居民都在去杠杆， 甚至不借贷， 那显然就是意味着大家对于消费没有太强的预期和信心。 其实今年的消费弱和科技强， 从信用周期就可以看出端倪。 我举一个数。 句啊， 比如说我们看到居民的现在脉冲， 从脉冲的角度， 二阶导数的角度， 已经跌回到24年的924之前了， 这不就解释了科技股， 包括港股窗口比较大的这些恒生科技， 互联网相关的股票跌回到这个位置， 其中的一个基本面的支撑嘛， 所以它是有基本面的原因的， 那相比之下呢， 企业尤其是科技却一直强， 那这样一个黑型分化， 接下来有没有可能出现变化， 就回到我们刚才说的924时刻以及zp six时刻了， 如果政策我们不期待大局的出现这种变化的情形呢？ 那可能呢，
引用时间 (6)▸
00:13:25-00:13:2600:14:32-00:14:3400:14:59-00:15:0100:34:15-00:34:1600:39:25-00:42:5401:00:58-01:01:02
先进制造3分6秒
事件与资产 4市场知识 4引用时间 79
事件与资产 (4)▸
五大云厂商投资规模总结链接
涉及：微软、Meta
事实数据逻辑：现在五大云厂商投资的规模是5~6000亿▸原文引用 (1)00:31:30 - 00:31:33字幕 ↗现在五大云厂商投资的规模是5~6000亿，
海外算力与国产算力两条主线总结链接
涉及：海外算力、国产算力、AIDC
逻辑推演逻辑：短期海外算力有波动，但AIDC建设及其子领域相对确定▸原文引用 (7)00:20:24 - 00:20:28字幕 ↗一般是海外算力和国产算力这两条线，00:20:31 - 00:20:32字幕 ↗那国产算力呢，00:20:36 - 00:20:38字幕 ↗其实短期大家看到海外算力，00:20:52 - 00:20:53字幕 ↗但在海外算力这一块呢，00:20:55 - 00:20:57字幕 ↗它在AI这个发展上啊，00:20:58 - 00:21:02字幕 ↗当然从长期的， 如果有更强的这个需求以后，00:21:05 - 00:21:11字幕 ↗所以在aidc的建设上， 以及aidc拉动的相关的子领域这一块儿还是相对比较确定的，
引用时间 (79)▸
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高股息2分44秒
事件与资产 2市场知识 1引用时间 5
事件与资产 (2)▸
高股息资产在信用收缩期的表现及当前条件总结链接
涉及：高股息
逻辑推演在2024年信用收缩时，高股息如同类固收资产提供旱涝保收的回报；但当前有强势方向时，其吸引力减弱。
逻辑：信用周期收缩导致高股息比较优势强，强势方向存在时吸引力下降。▸原文引用 (1)00:47:12 - 00:47:40字幕 ↗高股息什么时候比较优势强呢？ 典型的就像24年， 24年我们把它叫做整体的信用周期都在收缩， 不光是消费在收缩， 科技也没有暂时的警惕度， 所以整体的信用周期在收缩的情况下呢， 就相当于所有的回报都不行， 那高股息就跟类固收的资产一样， 他可以旱涝保收的给大家提供固定的回报啊， 这不就一个很好的选择嘛， 但是当有一块特别强的方向， 那高股息的这个吸引力就没那么明显了， 如果这种情况还是继续，
市场知识 (1)▸
引用时间 (5)▸
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人工智能2分44秒
事件与资产 2市场知识 4引用时间 71
事件与资产 (2)▸
市场知识 (4)▸
AI算力两条线：海外算力和国产算力总结链接
一般是海外算力和国产算力这两条线。海外算力包括Meta出租算力等，国产算力相关的半导体有表现。▸原文引用 (14)00:20:24 - 00:20:28字幕 ↗一般是海外算力和国产算力这两条线，00:20:31 - 00:20:32字幕 ↗那国产算力呢，00:20:36 - 00:20:40字幕 ↗其实短期大家看到海外算力， 不管是因为Meta要出租算力，00:20:52 - 00:20:53字幕 ↗但在海外算力这一块呢，00:20:55 - 00:20:57字幕 ↗它在AI这个发展上啊，00:21:05 - 00:21:11字幕 ↗所以在aidc的建设上， 以及aidc拉动的相关的子领域这一块儿还是相对比较确定的，00:21:33 - 00:21:35字幕 ↗反而国产算力相关的半导体，00:21:41 - 00:21:43字幕 ↗就是aidc海外这一块，00:22:28 - 00:22:31字幕 ↗尤其是在海外算力上联系会更为紧密，00:22:34 - 00:22:37字幕 ↗这个海外算力的直接的映射都和这个有关，00:22:50 - 00:22:51字幕 ↗是国产算力，00:23:34 - 00:23:36字幕 ↗也就是我们刚才说的国产算力，00:23:47 - 00:23:48字幕 ↗就反过来解释了，00:24:05 - 00:24:07字幕 ↗不管是海外算力， 国产算力，
AI与DeepSeek时刻总结链接
引用时间 (71)▸
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黄金2分41秒
投资机会与观点 1事件与资产 2市场知识 1引用时间 3
投资机会与观点 (1)▸
事件与资产 (2)▸
市场知识 (1)▸
黄金的定价逻辑总结链接
短期受美债利率影响，长期受央行购金、去美元化等长逻辑支撑，但需注意不能过度外推。▸原文引用 (3)00:54:44 - 00:54:47字幕 ↗黄金短期的压力啊， 其实就是在于美债利率上，00:55:16 - 00:55:24字幕 ↗比如说去美元化呀， 比如说整体的这个大的这个央行购金一直在短期他要是紧缩有压力， 不可能没有影响的，00:56:08 - 00:56:28字幕 ↗但是长期来看呢， 取决于啊， 我们刚才说的这个长逻辑啊， 啊有一些央行的购金还是在买啊， 有一些分散化的投资还是在它这个长期趋势一直都在的， 但是大家要把这个是这个涨幅预期要降下来一些， 就是去年是把过度的预期都达到满导致的这么一个结果，
引用时间 (3)▸
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消费2分11秒
投资机会与观点 2事件与资产 3市场知识 1引用时间 22
投资机会与观点 (2)▸
消费总结链接
中长线中性 🦀➡️
主讲人认为消费板块可能走向分化，估值有吸引力但需要更多政策支持，居民信心恢复才能提振▸原文引用 (1)00:43:08 - 00:44:16字幕 ↗消费股呢， 我这我们整体觉得呢， 在目前这个为止啊， 其实。 可能第一就是确实跌了不少， 或者说呢， 估值呢相对有吸引力， 但是单纯的估值吸力呢， 不足以让所有的资金切换到这边， 就是其实我们还是看上一波消费大涨起来， 尤其是创业新消费涨起来， 主要的背景是什么呢？ 政策大局的支持， 包括以旧换新等等政策， 就是24~25年带来的基本面明显的改善， 那走到这个位置确实跌下来了啊， 估值相对有一些这个吸引力， 可能会走向呢一些分化， 这个分化呢， 就在于即便是在消费内部， 居民的资产负债表内部， 可能也有K型的这个情形， 那在K型的情形里面， 相对受益的方向， 比如说有一些新消费的龙头， 确实呢， 这个业绩也是有啊， 这个比较强的韧性的估值有吸引力， 大家从这种比较细分的方向， 自下而上的领域啊， 啊去选择可能更好一些， 但是作为整个消费大盘啊， 可能还是需要依赖啊政策的这个更多的支持来提振。 居民的信心， 居民的收入能够起到更好的效果。
事件与资产 (3)▸
消费板块下跌及估值情况总结链接
涉及：消费
事实数据消费板块确实跌了不少，估值有相对吸引力
逻辑：跌下来后估值吸引，但需政策支持▸原文引用 (1)00:43:13 - 00:43:19字幕 ↗可能第一就是确实跌了不少， 或者说呢， 估值呢相对有吸引力，
市场知识 (1)▸
引用时间 (22)▸
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互联网平台29秒
事件与资产 2引用时间 16
事件与资产 (2)▸
引用时间 (16)▸
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外汇23秒
投资机会与观点 1市场知识 1引用时间 10
投资机会与观点 (1)▸
人民币汇率总结链接
短线看多 🐂📈
市场知识 (1)▸
汇率讨论总结链接
主讲人提到美元变强、人民币有支撑、人民币升值带来外资流入、人民币依然走强。▸原文引用 (9)00:32:51 - 00:32:54字幕 ↗其实这反过来大家看最近为什么美元又变强，00:34:07 - 00:34:10字幕 ↗也就是美债利率和美元有一些环节的话，00:34:56 - 00:34:58字幕 ↗所以我们来讲一下汇率，00:35:04 - 00:35:08字幕 ↗你觉得对于下半年的汇率是怎么看的？ 首先汇率升值的原因呢，00:35:52 - 00:35:56字幕 ↗那进一步就推导到人民币的汇率还是有支撑的，00:36:09 - 00:36:11字幕 ↗就是人民币升值带来的外资流入，00:36:17 - 00:36:19字幕 ↗叫做论汇率和股市的观点，00:36:23 - 00:36:24字幕 ↗人民币依然在走强，00:36:30 - 00:36:32字幕 ↗其实依然是一个K型分化，
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美债16秒
事件与资产 1市场知识 1引用时间 7
事件与资产 (1)▸
市场知识 (1)▸
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原油12秒
事件与资产 1引用时间 7
业绩期9秒
事件与资产 1市场知识 1引用时间 4
事件与资产 (1)▸
市场知识 (1)▸
引用时间 (4)▸
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创业板7秒
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新能源7秒
事件与资产 1引用时间 3
有色金属6秒
事件与资产 1市场知识 1引用时间 3
信用周期6秒
引用时间 3
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924新政6秒
事件与资产 1引用时间 2
金融6秒
引用时间 2
引用时间 (2)▸
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科创505秒
事件与资产 1引用时间 1
科创板5秒
其他 1引用时间 2
赔率资产5秒
市场知识 1引用时间 2
高拥挤资产（交易拥挤概念）5秒
市场知识 1引用时间 2
泡沫4秒
市场知识 1引用时间 2
周期3秒
市场知识 1引用时间 1
纳斯达克3秒
引用时间 1
引用时间 (1)▸
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科创板503秒
市场知识 1引用时间 1
内需3秒
事件与资产 1市场知识 1引用时间 1
伊朗与韩国地缘摩擦3秒
事件与资产 1引用时间 1
去美元化2秒
引用时间 2
引用时间 (2)▸
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信用扩张2秒
市场知识 1引用时间 1
资金再平衡（全球资产配置）2秒
其他 1引用时间 1
其他 (1)▸
内容：主讲人提及可能出现资金再平衡的状态。▸原文引用 (1)00:25:12 - 00:25:14字幕 ↗还是说会出现一个资金再平衡的状态。
引用时间 (1)▸
00:25:12-00:25:14
交易技巧
基于赔率与胜率的交易策略▸
通过评估资产的胜率（行业景气度、基本面确定性）和赔率（估值水平、拥挤度、预期差）将资产分为四象限。对于高胜率低赔率资产，绝对收益投资者适合降低仓位，相对收益投资者应缩圈至最优质龙头以对抗波动；对于低胜率高赔率资产，长期资金可左侧配置，但短期需注意机会成本。投资者需结合自身风险偏好、持仓期限和收益预期选择策略。
适用：适用于所有市场环境下的板块比较与仓位决策，尤其当市场出现分化（如K型分化）时，需区分不同资产的胜率和赔率特征。▸原文引用 (1)00:10:30 - 00:12:48字幕 ↗我觉得对于投资者来讲啊， 其实一定要关注什么呢？ 啊， 每个人他的风险偏好不一样， 仓位不一样， 比如说我接触到了很多机构投资， 有对冲基金， 有非常长期的资金， 有个人投资者啊， 有个。 个人投资者， 类似属性的相对收益投资者都会出现类似的情形， 我们一定要看什么呢？ 啊， 赔率和剩余， 就是我很难给一个整体的建议， 说所有人都适用， 这个怎么理解呢？ 我举个例子啊， 比如说科技， 科技呢， 我们叫做胜率比较高， 也就是它的景气度， 行业景气度比较高， 但是赔率相对低， 赔率相对低的意思就是预期太高了嘛， 太拥挤了， 那你想这种资产我们该怎么应对呢？ 最好的办法啊， 就是你觉得它有风险的时候， 如果大家的持仓仓位比较高， 其实对于绝对收益投资者， 我就稍稍降降仓位就好了， 无非就是左侧少转点， 右侧稍微跌一点吧， 啊， 这种情况最好， 但是相对收益投资者， 他降不了仓位， 最好的办法就是缩圈， 我缩到那一些最优质的核心的龙头标的里， 可以对抗这些所谓的不确定性带来的波动， 那么反过来呢， 这种胜率比较高的资产， 如果预期又比较高， 最好的办法就是抄到底， 只要我们大前提是判断整体的产业趋势没变的情况下能抄到底。 或者说呢， 大幅的回撤是一个提供更好再介入的机会， 是最好的一个策略， 你想如果抄不到底， 只有一个办法才能放大收益了， 就是加杠杆， 这也就是为什么韩国股市这种杠杆的ETF那么流行的原因。 但显然加杠杆的方式对于普通的投资者是完全不是特别适用的啊， 比如说最近的这个波动， 那杠杆的ETF一天可以跌出20%~30%， 所以这叫胜率比较高， 但赔率相对低的资产， 大家应该这么来操作， 那对于它的另外一个反面， 硬币的另外一个面， 也就是代表恒科为代表的赔率资产的， 它的估值确实低， 但基本面的确定性没那么高， 所以呢， 它不太适用于相对收益投资者， 或者资金成本比较高的投资者， 因为这种情况下呢， 他的机会成本太大了， 但是如果对于比如说有一些投资者， 你的视角是三五年的， 我拿一部分的资金， 从这个视角它就是一个很好的选择了， 所以呢， 这就是我们啊， 建议大家一定从赔率和胜率两个维度去来考虑， 而且呢， 一定要结合自己的风险偏好， 以及。 对于未来收益的预期， 可能会达到一个更好的效果啊。
应对高拥挤资产的仓位管理策略▸
当明确资产处于高拥挤状态且面临业绩期等不确定性时，可通过适度降低仓位来控制波动敞口；对于无法降仓的相对收益投资者，可缩圈到最优质的核心龙头标的。若产业趋势未变（如未进入全面泡沫），大幅回撤是再介入机会。同时需区分'好的拥挤'（产业趋势明确）与'坏的拥挤'（纯投机），拥挤度需结合基本面判断，仅因低拥挤而配置可能是投机。
适用：适用于拥挤度较高但产业趋势仍在的科技等成长类资产，当面临催化剂空窗期或不确定性事件（如业绩期）时使用。▸原文引用 (2)00:16:00 - 00:18:01字幕 ↗我觉得从交易层面呢， 我们可以这么来操作啊， 比如说大家仓位应该在科技上都不少， 当然也有投资者呢， 可能主要是在价值上啊， 错过了这一波， 那如果是价值型的投资者呢， 没有赶上这一波呢， 我觉得大体可。 一等吧， 等一等业绩期有新的催化剂， 其实啊， 无非就是左侧啊这个啊少赚一点， 右侧呢， 稍微亏一点， 无非就是这样一个选择， 那对于大家仓位很重的啊， 可以适度的用相对的仓位控制来对抗接下来一段时间所谓的不确定性， 因为说白了我们不知道7~8月份有没有新的催化剂， 呃， 所以我们可以用这种方式呢， 无非就是少一点对于波动的一个敞口， 这是一个好的选择， 但是呢， 它的前提就是大方向还是没什么问题的， 就是科技整体的发展， 包括美国这边我们对AI的判断啊， 也没到一个全面泡沫的程度， 这是一个大的前提。 其实我给大家举一个例子， 大家就明白我的意思了， 比如说去年底10月份的时候， 当时大家也在担心AI泡沫， 如果大家有印象的话， 当时大家担心美国有私募股权信贷， 这个风险叫private credit, 当时呢还担心叫做破坏式的创新， 因为软件行业大量的被裁员， 软件股大跌嘛。 其实你站在那。 这个时间大家对于AI有一些纠结， 是不是合理呢？ 完全合理， 就跟现在一样， 因为我也不知道它会发生什么， 所以你看当时纳斯达克也是震荡的一个季度啊， 当时大家博弈的是有色， 是其他的板块， 但是如果到了一季度， 大家看到AI有新的催化剂了， Aceropic来了， 这么强的一个业绩拉动了资本开支， 那个时候你还没有把仓位大举的切过来， 那就是真正的有问题了。 所以我们回过头来也不能事后诸葛亮的时候， 我一定在去年底就能看到sstic那么强， 嗯， 但是呢， 在这个时间一样的站， 在这个时间我们都知道拥挤， 都知道呢， 有业绩期会带来一定的不确定性， 我们可以相对通过控制仓位来管控一下大家对这个不确定性的风风险的成果， 嗯， 有催化剂了， 我再回去， 但我们整体的判断呢， 是不觉得进入了一个全面的泡沫。00:25:28 - 00:27:51字幕 ↗你比如说现在韩国感觉大家都已经把日内跌个五六个点， 六七个点的这种熔断习以为常了， 但他如果真正出现系统性的这种类似于几十个点的动荡， 不可能一点没有影响的， 但是这个怎么去判断他有没有这个风险呢？ 我们最近做了一个研究啊， 叫做如何应对高拥挤的资产。 拥挤是怎么来衡量？ 拥挤可以是大家的成交龙头， 这些集中度比较高， 也可以是杠杆比较高， 也可以是散户的占比比较高， 那韩国股市为什么交易最近会这么波动呢？ 因为因为它是极其的散户占比比较多， 杠杆比较高， 高拥挤这三个特点， 不是所有的高拥挤都一定是杠杆比较高的， 比如说A股的杠杆， 美股的杠杆都没有那么高， 所以韩国的股市波动就会比较大。 那如果假设啊， 这不是我基准的预期， 当然我们也没有能力说判断它一定会怎么样， 万一出现了某一些踩踏的风险， 在短期， 就像当时伊朗局势爆发的时候， 韩国股市两天大跌， 这种情况一定会有一些通过情绪的外溢效果的， 而且你会发现在那种时候呢， 港股恐怕也难以完以完全独善其身， 虽然它估值比较低， 但它是一个开放的市场， 那种情况为什么大家都会有影响呢？ 因为对冲基金要统一的降仓位哦， 它是整体的， 是市场中性， 有多有空， 它会统一降仓位， 它是不计待。 卖价的要那流动性风险， 我要补我的流动性的缺口， 所以也难免会有影响， 只不过呢， 确实跌了很多以后， 估值比较低， 影响会少一些， 相反呢， A股因为资金面呢， 是相对的和海外隔绝的， 所以还会稍微好一些， 但可能也会多多少少有一些波波折， 但这里面呢， 就回到一开始的问题啊， 就韩国这个风险到底有多大， 我觉得整体上呢， 其实它的高杠杆一定会带来波动呢， 但最关键的还是取决于基本面， 这就是我们一直主张单纯看高拥挤不是一个好的维度， 一定要区分是好的拥挤还是坏的拥挤， 因为拥挤既可以代表大家交易比较趋同， 也可以代表整个的产业趋势方向比较趋同啊， 比如说如果大家过去看历史的经验， 高的拥挤和低劣拥挤， 只捡着低拥挤去做的话， 未必是一个好的策略， 很多时候呢， 反而这样的一个策略呢， 表现未必好啊， 所以波动肯定是有的， 尤其是它高拥挤的属性。 但这个不。 是我们判断趋势方向的唯一的理由， 嗯，
运用机会成本概念进行资产配置▸
机会成本是指因持有某一资产而放弃其他资产可能带来的更高收益。当市场存在高景气方向时，低波动、低收益的防御性资产（如高股息）相对吸引力下降，仅当整体回报下降时其优势才体现。投资者应根据资金属性和预期收益进行组合配置：将部分资金配置于稳定回报资产作为底仓，部分参与高弹性方向，避免全仓押注高波动品种。长线资金可承受短期机会成本以换取长期赔率，而短线或相对收益资金需注重机会成本。
适用：适用于所有市场环境下的组合构建，尤其当市场风格分化、存在明显高收益方向时，需权衡不同资产的比较优势。▸原文引用 (2)00:07:38 - 00:08:02字幕 ↗赔率资产对于投资者最难受的就是4个字， 叫做机会成本， 就我可以持有它啊， 甚至不一定在大幅下跌， 下行的空间有限， 但是不跌不意味着大家就能拿得住， 尤其是对于相对收益投资者， 因为有另外一个地方可以让你在短期内获利更多。 这个四个字机会成本， 很多时候啊， 就解释了赔率资产， 我们这个最主要的啊， 这个问题叫做机会成本，00:46:29 - 00:48:12字幕 ↗其实主持人提到的高股息啊， 啊， 我觉得今年有一个板块可能比大家呃， 有所忽略了， 嗯， 如果大家看今年港股的银行板块啊， 甚至包括中资银行表现是一点儿都不差的， 嗯， 但这个表现的不差呢， 可能对于不同投资者的要求就不一样了。 呃， 可能觉得对科技来讲， 好像涨得没这么实行。 就是这个。 的问题， 就叫机会成本， 比如说对于一些长线投资者， 我如果对于每年我的回报预期就是6~8个点， 10个点， 那是非常好的选择， 但问题是这边如果告诉大家每天有这个大涨的板块， 一个月甚至涨了很多的板块， 能不能忍受在这边的相对的寂寞？ 其实很多时候不是高股息没有吸引力， 而是呢， 在阶段性的情况下， 它的比较优势没那么明显， 高股息什么时候比较优势强呢？ 典型的就像24年， 24年我们把它叫做整体的信用周期都在收缩， 不光是消费在收缩， 科技也没有暂时的警惕度， 所以整体的信用周期在收缩的情况下呢， 就相当于所有的回报都不行， 那高股息就跟类固收的资产一样， 他可以旱涝保收的给大家提供固定的回报啊， 这不就一个很好的选择嘛， 但是当有一块特别强的方向， 那高股息的这个吸引力就没那么明显了， 如果这种情况还是继续， 我估计可能依然是这样子， 那大家怎么去应对呢？ 因为对于每个人来讲啊， 都不可能你在景气的方向上。 尤其是波动比较大的时候， 踩准每一个点的， 几乎是很难做到完准， 呃这个准确的抄底， 或者说这个这个抄顶的， 所以无非就是左侧少赚一点， 右侧亏一点， 但我可以什么呢？ 把一部分的这个资产拿出来， 拿到放在一边， 呃， 作为一个这个相对的这个这个小的部分， 我作为稳定的回报， 这不是挺好的一个选择。
避免短期交易过度依赖长逻辑▸
即使长期看好的逻辑（如去美元化）存在，在短期面临政策紧缩（如美联储加息）时，资产仍可能承压。交易时需区分长期与短期因素，不要用过长的逻辑去对抗短期的政策与流动性变化，以免承受不必要的波动和回撤。在长期逻辑未变但短期不利时，控制仓位等待更好的介入时机。
适用：适用于资产价格短期受政策、流动性等因素影响，而投资者往往基于长期叙事持有，忽视短期风险的情况。▸原文引用 (1)00:55:08 - 00:57:04字幕 ↗就我们在之前就提醒大家， 没有必要用过长的逻辑去对抗美联储的政策， 哪怕长路机金一直都在， 比如说去美元化呀， 比如说整体的这个大的这个央行购金一直在短期他要是紧缩有压力， 不可能没有影响的， 所以大家一定要考虑长期和短期， 我其实一直不太主张把过长的逻辑无限外推， 大家想想去年， 去年美国实际利率也在往上走， 但是黄金一直在涨， 当时大家买黄金的逻辑是什么呢？ 除了传统的实际利利率定价， 去美元化， 美元信任的这个下降等等这些长逻辑， 把它各种的buff叠加满， 反过来呢， 你回过头来看啊， 是不是这些预期有点过度的强过度的透支啊， 现在这个回调一定程度上是在还去年过强过度外推的这些长逻辑的账。 涨了啊， 因为去年大家买黄金的时候， 难道不知道黄金是无息资产吗？ 啊， 所以跌到了这个位置啊， 我觉得短期就是美债利率啊， 但是长期来看呢， 取决于啊， 我们刚才说的这个长逻辑啊， 啊有一些央行的购金还是在买啊， 有一些分散化的投资还是在它这个长期趋势一直都在的， 但是大家要把这个是这个涨幅预期要降下来一些， 就是去年是把过度的预期都达到满导致的这么一个结果， 所以投资的策略上呢， 在这个位置呢， 只要是美债利率不大幅的往上冲啊， 做一定的左侧配置是有性价比的， 但是要想期待大幅的上涨， 同样就跟刚才恒哥的逻辑一样， 就得去实现去年那种突然又出现这个， 这个中期选举之后， 特朗普又开始， 呃， 做各种各样的事情， 他就会有一个催化剂了。 但如果没有， 他就是。 简单的传统的这种定价的逻辑了， 所以我们说现在其实还有点像恒科的这个感觉， 跌到这个位置有一定的走侧的性价比了， 但是大家想想去年的那种大涨的行情是有什么因素促成的， 嗯。